科技投入保持高位，赋能业务、管理和风控：2023 年，信息科技投入112.78 亿元，同比增长5.88%，占营业收入的3.29%。总行IT 队伍增加至5061 人，全行超过7000 人。儲蓄代理費率再次調整：以2023 年代理網點日均存款餘額計算，綜合費率下降約16BPS，節約儲蓄代理費150.6 億元。費率調整方案通過後，將從2024 年7 月1 日起執行，測算對2024 年/2025 年淨利潤貢獻約爲70 億元/140 億元。
存款優勢助力郵儲銀行業務快速發展：儲蓄代理模式助力郵儲銀行存款增長保持高位。截至2024 年6 月末，郵儲銀行的存款佔總負債的比重達到96.5%。個人存款佔存款的比重爲88.9%。較高的個人存款佔比，使得個人銀行業務的收入貢獻度持續保持高位，其中，分部間的利息淨收入貢獻了個人銀行營收的80.8%。代理儲蓄存款促進郵儲銀行個人客戶數量與管理個人客戶資產（AUM）規模不斷增長，約69%的個人有效客戶、80%的個人存款、78%的個人客戶AUM 來自於代理金融。郵儲銀行重視三農、普惠金融等業務的發展。截至2024 年6 月末，涉農貸款達到2.22 萬億元，普惠小微企業貸款達到1.59 萬億元，個人小額貸款達到1.54 萬億元。
資產質量整體保持穩健：郵儲銀行不良貸款率、關注率、逾期率均低於國有大行的平均水平。抵質押貸款佔比處於相對較高的位置。前瞻指標，不良生成率，仍處於行業較低水平。撥備覆蓋率高於國有大行均值水平，而撥貸比低於國有大行的平均水平。短期零售貸款壓力上升。
科技投入保持高位，賦能業務、管理和風控：2023 年，信息科技投入112.78 億元，同比增長5.88%，佔營業收入的3.29%。總行IT 隊伍增加至5061 人，全行超過7000 人。
盈利預測與投資建議：考慮到銀行業發展大環境，結合郵儲銀行自身的特點。我們認爲郵儲銀行存款成本優勢，仍有望助力業績的穩定，而普惠金融上的優勢以及持續佈局，有助於新增信貸的擴張，資產質量相對優異，零售貸款風險短期或有波動。向前看，零售業務仍有較大的挖掘空間，以及潛在的儲蓄代理服務費率的調整可能。並結合郵儲銀行的發展策略，疊加金融科技的賦能，我們認爲郵儲銀行整體經營效率或有望穩步提升。長期看，郵儲銀行大零售業務在現有龐大的客戶基礎上深度挖掘，或有望推動中收的增長。我們測算的公司2024 年-2026 年營收同比增速0.04%/4.74%和6.32%，淨利潤同比增速爲-2.23%/6.43%和8.78%。綜合考慮公司的業務發展情況以及估值等因素，維持公司增持評級。按照11 月25 日收盤價5.24 元/股，對應的郵儲銀行2024 年-2026 年的PB 估值分別爲0.62 倍/0.57 倍/0.53 倍。
風險因素：公司戰略發展推進不及預期；受淨資本監管壓力影響，規模擴張持續性不及預期；資產端收益率下行超預期以及負債端成本管控不及預期，都會影響淨息差變動幅度；資產質量持續改善趨勢不及預期；儲蓄代理費率調整等。
