业绩符合预期，维持“增持”评级。考虑到金价波动可能对下半财年利润端贡献减弱，下调预计公司2025-2027 财年归母净利润为57.11/62.33/67.17 亿港元（原值59.51/64.96/69.38 亿港元），给予2025财年15 倍PE，下调目标价至8.58 港元（原值9.00 港元），维持“增持”评级。本報告導讀：
FY2025H1 業績符合預期，利潤率提升受益產品組合改善與金價上行；目前金價高位波動需求階段性仍有承壓，靜候邊際回暖向上。
投資要點：
業績符合預期，維持「增持」評級。考慮到金價波動可能對下半財年利潤端貢獻減弱，下調預計公司2025-2027 財年歸母淨利潤爲57.11/62.33/67.17 億港元（原值59.51/64.96/69.38 億港元），給予2025財年15 倍PE，下調目標價至8.58 港元（原值9.00 港元），維持「增持」評級。
業績簡述：FY2025H1 公司實現營收394.08 億港元/yoy-20.4%，按相同匯率計-20.0%；經營溢利67.76 億港元/yoy+4.0%，股東應占溢利25.30 億港元/yoy-44.4%。
業績表現符合預期，利潤率提升受益產品組合改善與金價上行。
FY2025H1 業績表現符合預期，公司毛利率同比提升650bps 至31.4%，經營溢利率提升400bps 至17.2%，主要受益於產品組合改善與金價上漲帶動毛利率提升。拆分毛利率影響因子看，零售業務按產品劃分的毛利率提升490bps 主要由於受益金價上行帶動，抵消更高批發佔比的影響；高毛利的定價黃金產品貢獻更高佔比，驅動產品組合改善，帶動毛利率提升210bps，FY2025H1 定價黃金產品零售值貢獻同比增長一倍至14.2%。傳福系列產品自24 年4 月推出後銷售表現超預期，上調FY2025 系列銷售目標至25-28 億港元；隨着故宮等系列新產品上新，預計高毛利定價黃金帶動產品結構優化有望支撐利潤率改善趨勢延續可期。
金價高位波動需求階段性仍有承壓，回購提振長期信心。2024 年10月1 日至11 月18 日，中國內地同店銷售-18.8%，港澳地區同店銷售-18.8%，目前金價仍處於高位波動階段，終端動銷降幅雖有收窄但仍有承壓，靜候需求回暖釋放。公司中期派息率約80%，維持高分紅比率；同時，擬以內部資源部署回購，總金額不超過20 億港元，提振股東回報及市場對業務的長期信心。
風險提示：金價波動、高端消費疲軟影響同店，拓店不及預期等。
