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Snowflake 的財務狀況良好。
作者 | Bohdan Kucheriavyi
編譯 | 華爾街大事件
Snowflake ( NYSE: SNOW )於 2024 年 11 月 20 日公佈了喜憂參半的 2025 年第三季度收益結果，銷售額增長放緩至 28%，調整後的營業利潤率從 2024 年第三季度的 9.80% 下降至 6.25%。儘管過去幾個季度面臨阻力，但管理層仍在主動降低成本和運營費用，同時加強其市場營銷戰略，以期加速營收增長。
鑑於 Snowflake 緩慢採用 AI 功能所面臨的潛在阻力，有理由相信該公司可能正通過收購不斷追趕競爭對手。這可能會導致未來收入的持久性下降和營業利潤率下降。考慮到這些因素，分析師重申賣出評級，目標價爲每股 136 美元，市盈率爲 11 倍。
管理層正在採取行動改善 Snowflake 的運營，通過消除冗餘管理層來扁平化公司結構，以加快決策速度並縮短部署 AI 功能的時間。管理層還對其產品功能進行了重大更改，刪除了表現不佳的應用程序，以更好地與整體產品組合保持一致，旨在提高營業利潤率。
Snowflake 正在通過擴大其面向開發者的生態系統來擴大其 AI 足跡。2025 年第三季度，Snowflake 在其 AI/ML 產品中部署了 1,000 多個用例供客戶利用。該公司還通過與微軟和 ServiceNow的合作，提高了其數據可操作性，爲客戶提供更廣泛的用例。
2025 年第三季度，Snowflake 推出了 Unistore 和 Snowflake Open Catalog 等產品，以擴展客戶在該平台上的開發能力。Unistore旨在簡化並將交易和分析數據統一到一個平台上。Open Catalog 通過基於 Apache Polaris 的 Apache Iceberg 擴大了 Snowflake 在開放數據格式方面的覆蓋範圍。Snowflake 還通過與 Anthropic 合作推出更強大、更復雜的模型，擴展了其 Cortex AI 產品。
管理層在2025 年第三季度業績電話會議上指出，客戶對 Cortex 的採用正在加速。Cortex於 2023 年底推出，是一項完全託管的服務，可讓客戶訪問 AI/LLM 模型，包括 Snowflake Copilot 和 Universal Search。該產品設計爲無服務器，這意味着所有功能都在雲端執行。
在 2025 年第三季度，Snowflake 有 500 個帳戶採用了 Iceberg。管理層預計，其數據工程功能的貢獻將抵消未來存儲收入的潛在損失。因此，存儲仍佔 Snowflake 消費收入的 11%。由於數據工程產品供應強勁，Snowflake 在 2025 年第三季度簽署了總合同價值超過 3.5 億美元的交易，並預計這一勢頭將持續到本財年結束。
2025 年第三季度，Snowflake 宣佈有意收購數據管道管理公司 Datavolo。Datavolo 將爲 Snowflake 的產品帶來 ETL 功能，讓客戶能夠利用應用程序數據進行分析和 AI 建模。
Datavolo 使用 Apache NiFi 爲 GenAI 應用程序自動執行企業數據源之間的數據流。此次收購旨在擴大 Snowflake 對所捕獲數據生命週期的了解，以簡化流程並改善客戶的成本結構。
作爲其增長計劃的一部分，管理層專注於通過擴大銷售人員來改善其市場營銷策略。大部分動力將用於識別和將新的工作負載投入生產並將這些功能推向市場。這在一定程度上應該有助於抵消存儲服務下滑帶來的任何不利因素。這還可以爲 Snowflake 創造機會，爲客戶提供更強大的數據分析平台來分析存儲在 Snowflake 中的現有結構化和非結構化數據。Iceberg 彌補了這一差距，它允許客戶利用 Snowflake 的分析平台與外部數據源。
一位分析師在 2025 年第三季度業績電話會議上提出了對前十大客戶尚未續簽長期合同的擔憂，他們按月管理實例。2025 年第二季度，管理層指出，這兩個客戶可以繼續按月付款，直到年底。因此，前十大客戶的 RPO 增加了 4000-5000 萬美元，這兩個客戶不包括在公司的衡量範圍內。
Snowflake 報告稱，2025 年第三季度淨收入同比增長 29% 至 9 億美元，調整後毛利率下降至 72.94%，較上年下降 -196 個點子。2025 年第三季度調整後的營業利潤率也從 2024 年第三季度的 9.80% 下降至 6.25%。2025 年第三季度，Snowflake 的「40 規則」爲 34.57%，環比 33.94% 有所提高，但同比下降了 41.60%。分析師將「40 規則」定義爲同比收入增長和調整後營業利潤率的總和。
展望 2025 年第四季度，預測 Snowflake 將實現 9.51 億美元的淨收入，同比增長 23%，調整後的營業利潤率爲 4200 萬美元，根據「40 規則」爲 27.17%。預測 2025 年第四季度調整後的每股收益將達到 0.14 美元/股。
2025 年第三季度，Snowflake 發行了 2027 年 11.5 億美元 0% 可轉換優先票據和 2029 年 11.5 億美元 0% 可轉換優先票據。發行所得用於支付上限看漲期權和股票回購。發行所得剩餘現金將用於回購股票、參與併購活動和爲運營提供資金。截至 2025 年第三季度，Snowflake 資產負債表上有 40 億美元現金及等價物和 22 億美元可轉換優先票據。
總體而言，Snowflake 的財務狀況良好；但分析師最大的擔憂是，隨着其他數據存儲和工程平台在 AI 相關功能方面超越 Snowflake，Snowflake 可能無法保持高增長水平。據說像Databricks這樣的公司可以以更低的消費成本爲用戶提供更先進的 AI 功能。
Snowflake 正在通過額外的 AI/ML 功能擴展其傳統數據存儲和 BI 功能，使客戶能夠更好地利用現有數據開發新的 AI 應用程序。Snowflake 通過允許外部數據源使平台更易於訪問。雖然 Snowflake 的 AI 開發能力不如競爭對手的雲存儲和數據工程平台那麼先進，但該軟件易於使用，並允許進行強大的數據分析以滿足商業智能需求。
儘管分析能力強大，但 Snowflake 的 AI/ML 功能可能有限，這導致客戶可能會考慮其他雲平台，以獲得統一的通用平台。鑑於企業對 GenAI 以外的 AI 應用的興趣日益濃厚，Snowflake 很可能會迎頭趕上，爲開發者提供在平台上開發應用所需的功能。這可能會導致客戶流失和營業利潤率下降。
Snowflake股票目前的交易價格爲過去 12 個月市銷率的 17.76 倍，遠高於同行平均水平 8.25 倍。隨着越來越多的企業尋求通過實施更先進的 AI 功能來優化業務，Snowflake 可能面臨潛在的阻力，這種高估值是不合理的。
今年迄今，Snowflake 已回購了價值 19 億美元的股票，根據 2027 年 3 月的股票回購授權，該公司還剩餘 20 億美元。
使用基於eFY26 銷售預測和股票歷史交易估值的內部估值模型，分析師有理由相信，在 25 年第三季度收益後價格大幅上漲 30% 後，Snowflake股價可能被高估。
