维持“增持”评级。维持 2024-2026 年 EPS 0.58/0.73/0.89 元，同比-23/+26/+23%，参考海天味业、日辰股份、千味央厨、天味食品及立高食品给予公司2025 年25 PE，上调目标价至18.25 元（前值为15.84 元）；本報告導讀：
深耕最佳賽道擁抱最優質客戶，2B 主業業績韌性凸顯；同時在新品/新渠道雙輪驅動作用下，空刻實現觸底反彈。
投資要點：
維持「增持」評級。維持 2024-2026 年 EPS 0.58/0.73/0.89 元，同比-23/+26/+23%，參考海天味業、日辰股份、千味央廚、天味食品及立高食品給予公司2025 年25 PE，上調目標價至18.25 元（前值爲15.84 元）；
深耕最佳賽道擁抱最優質客戶，主業業績韌性凸顯。西式連鎖快餐基於其高標準化的特徵，開店速度引領餐飲大行業，再疊加其高規模效應帶來的高性價比，整體來看西式連鎖快餐規模增速在餐飲行業內一枝獨秀，而寶立深耕西式連鎖餐飲賽道爲百勝中國、麥當勞、達美樂等最優質的西式連鎖品牌提供解決方案，在餐飲整體增長承壓背景下基於其調味料細分領域高壁壘的特點受下游餐飲客戶壓價影響小於烘焙、肉類領域的供應商，因此整體業績韌性凸顯。
研發爲基，產能短板補齊，逐步從50 億小市場邁向700 億大市場。
在下游餐飲降本增效需求日益凸顯的大背景下，基於寶立自身產能短板的逐漸補齊（2023 年起陸續佈局烘焙及上游香辛料），在其以研發爲抓手持續提升業內口碑的帶動下，我們看好其產品形態逐步從調味料升級至整體解決方案，未來公司將從50 億規模的定製餐調小市場逐步邁向700 億的西式快餐食材大市場。
新品/新渠道雙輪驅動，空刻觸底反彈。在治理結構優化的帶動下，空刻2024 年開始加強了推新品以及拓新渠道的力度，品牌定位上從之前的「空刻=意麪」升級至「空刻=圍繞精緻寶媽、都市白領人群的綜合解決方案」，速食意麪、烤腸、調味醬等新品層出不窮，同時持續通過完善經銷商體系強化線下渠道的佈局，2024 年線下渠道佔比顯著提升。在新品及新渠道共振的驅動下，2024 年空刻實現觸底反彈，展望中長期，隨着空刻產品/渠道短板的持續補齊，我們看好其持續取得超額收益。
風險提示：餐飲需求持續疲軟；食品安全風險等
