但期间费用率-2.2pct 至12.5%，其中销售费用率+0.6pct 至2.1%，主要系业务销售人员和广告投入增长；管理费用率-2.7pct 至7.8%（若不考虑股权激励费用，同口径下管理费用同比仅+1.8%，体现公司极强的费用管控能力），此外财务费用率受益于国内利率下行而2.6%/-0.1pct。公司2024 財年經調淨利潤增長56%，超出預期。2024財年公司實現收入33.21億元/+44.2%，實現淨利潤5.56 億元/+66.3%，經調整淨利潤5.77 億元/+56.4%，符合此前盈喜預告所披露的收入+43%，經調淨利+56%。同時也超出我們此前預期（經調整淨利潤5.6 億元），體現公司較爲突出的運營能力。
分業務看，2024 財年公司綜合教育業務收入+43%，產品銷售業務收入+66%，綜合後勤+23%，託管業務+53%，四項業務分別佔比53%（持平）/28%（+4pct）/18%（-4pct）/2%（持平）。綜合教育業務仍實現較高增長，受益於高中在校生持續增加（2024 學年在校生人數爲3.7 萬人/+45%，而2025 學年初在校生人數達5.4 萬人/+47%），以及疫情後遊學業務的快速增長。產品銷售業務增速較快，受益於多地加密銷售渠道佈局，其中供應鏈業務+97%。託管業務受益於託管項目增加而實現較快增長，本財年公司新增14 個託管學段。
收入規模效應下期間費率持續走低。公司2024 財年經調淨利率爲17.4%/+1.4pct。毛利率33.7%/-0.1pct，主要系低毛利率的產品銷售佔比走高所致。
但期間費用率-2.2pct 至12.5%，其中銷售費用率+0.6pct 至2.1%，主要系業務銷售人員和廣告投入增長；管理費用率-2.7pct 至7.8%（若不考慮股權激勵費用，同口徑下管理費用同比僅+1.8%，體現公司極強的費用管控能力），此外財務費用率受益於國內利率下行而2.6%/-0.1pct。
輕重資產結合轉型推動ROE 創新高，充沛現金流用以積極回報股東。公司維持較謹慎態度僅考慮在覈心區域重資產自建學校，學校外延擴張將更多以租賃方式實現。輕重資產結合轉型下，本財年資本開支-32.2%至4.07 億元，ROE 也進一步提升8.5pct 至新高24.3%。另外公司也將更充沛現金流用以積極回報股東，自23 年7 月以來公司已斥資約1.4 億港幣回購4632 萬股，並維持穩定的派息政策（2024 財年分紅率爲30%，並預計在後續將維持該比例）。
風險提示：政策變動、人才流失、增量業務開拓失敗、在校生增長不及預期。
投資建議：公司2024 年收入業績超出我們此前預期，再次證明其出色的辦學能力。考慮到近期多地出臺表述積極的民辦教育政策，從監管端看行業已度過最艱難時刻，而公司辦學能力也持續得到驗證（2024 年川內成熟校本科率維持90%以上，遠超四川省平均水平）。此外公司多支業務已向集團外部學校拓展，後續有望帶來更多收入業績彈性。鑑於2024 年業績的超預期表現，我們上調公司2025-27 年收入預測爲45.5/ 61.7/82.9 億元（43.6/59.2億元/首次預測），歸母淨利潤預測爲7.8/10.6/14.8 億元（7.4/10.3 億元/首次預測），對應PE 爲10.5/7.7/5.5x，維持「優於大市」評級。