3Q 保持快速开店，储备店去化，或开启库存消化周期華住集團3Q24 實現營收64.42 億元/yoy+2.4%，位於此前指引下限（2-5%）；錄得經調整EBITDA 21.13 億/yoy-9.5%（境內20.92 億，DH2100 萬），經調整EBITDA 率33%/yoy-4.3pct，其中境內40.5%/yoy-3.7pct。3Q 歸母淨利12.73 億/同比-4.8%，歸母淨利率19.76%。3Q24 經營表現平淡主要受高基數和境內商旅需求較弱拖累。3Q24 華住境內混合RevPAR（RP）同比-8.1%。截至3Q24，華住全球門店10,845 家/yoy+18%。展望4Q 及後續，伴隨基數消化，酒店行業供需格局有望開啓優化通道，華住憑藉自身會員流量/運營效率優勢，在經營層面修復表現有望持續領先行業。長期看，存量博弈下龍頭馬太效應強化，市場份額有望提升，實現強者恒強。維持「買入」。
3Q 境內入住率韌性足，房價高基數下壓力較大
3Q 華住境內實現營收51.62 億/yoy+1.0%，位於指引下限。高基數下房價承壓，入住率仍位於85%以上，更具韌性。3Q24 境內混合RP/ADR/OCCyoy-8.1%/-7%/-1.0pct，同店RP/ADR/OCC 爲258 元/301 元/85.6%，yoy-10.3%/-8.4%/-1.8pct。中高端略好於經濟型，經濟型RP/ADR/OCC 同比-11%/-8.8%/-2.1pct，中高端RP/ADR/OCC 同比-9.9%/-8.3%/-1.5pct。DH(境外分部)量價齊升，3Q24 RP/ADR/OCC 同比+3.7%/+2.5%/+0.8pct，實現營收12.8 億/yoy+8.9%，經調整EBITDA 0.21 億，歸母淨利潤-0.83 億（含一次性重組成本-0.81 億）。4Q 伴隨基數消化，我們預計RP 降幅或有收窄。
3Q 保持快速開店，儲備店去化，或開啓庫存消化週期
截至3Q24，境內酒店數達10,707 家，3Q 新開/淨開774/557 家（經濟型/中高端淨開172/385 家），1-9M 新開/淨開1,910/1,444 家。我們認爲公司完成全年開店指引(新開2,200 家)的概率較大。DH 在營酒店138 家，3Q 新開16 家/淨開2 家。截至3Q 末，國內待開業門店2899 家，環比-367 家，儲備漢庭695 家/全季827 家/桔子276 家/花間堂80 家，海外26 家。分結構，儲備店中經濟型/中端/中高端/高端以上佔比達37.0/44.5/15.6/2.6%，環比+0.3/-2.2/+1.2/+0.5pct。我們認爲儲備店環比下降，一定程度反映此前過熱供給有所降溫，明年酒店有望迎來格局逐步改善，利好龍頭市佔提升。
維持「買入」評級；給予目標價37.71 港幣
參考公司4Q 預期收入同增1%-5%，我們估算對應4Q 境內RP 爲同比中高個位數下滑。25 年後商旅需求或小幅回暖，公司受益供需格局改善，RP 有望率先復甦。因此，我們小幅下調24 年EPS 至1.18 元，上調25/26 年EPS至1.43/1.66 元（前值：1.20/1.39/1.62 元）。基於24X 25E PE，給予目標價37.71 港幣，可比公司25 年彭博一致預期PE 均值爲24X（考慮公司品牌步入成熟期，利潤增速下滑，轉爲平價，前值30.33 港幣，對應24 年PE 23X）。
風險提示：需求不及預期，行業競爭加劇，宏觀經濟波動。
