毛利率大幅提升带动经营利润率提升，但黄金借贷亏损影响净利润。因金价上涨及高毛利率的一口价产品占比提升，毛利率同比大幅提升6.6ppt 至31.4%；经营去杠杆使销售及管理费用率合计同比提升2.8ppt；经营利润率同比大幅提升4ppt。但金价大幅上升使黄金借贷录得约31 亿港元的亏损（上年同期为小额收益），造成归母净利润同比下降44%。1HFY25 業績符合我們預期
公司公佈1HFY25 業績：收入同比下降20%至394 億港元；歸母淨利潤同比下降44%至25 億港元，符合我們預期。公司宣派股息每股0.2 港元，對應派息率79%；同時宣佈計劃回購不超過20 億港元的股份。
高金價影響同店，疊加渠道網絡優化，影響收入表現。上半財年消費需求承壓疊加金價高位快速上漲抑制珠寶首飾消費意願，公司收入同比下滑20%，其中內地市場收入同比-19%，上半財年淨關店239 家至7,205 家，直營/加盟同店下降25%/20%；港澳及其他市場收入同比-28%，港澳地區上半年淨關3 家店、同店在高基數基礎上同比-31%。分品類看，計重黃金、鑲嵌產品收入分別同比下滑30%、20%，定價黃金首飾收入逆勢同比大幅提升118%、在總收入中佔比快速提升至12%（2020-2023 年佔比穩定在4-6%）。
毛利率大幅提升帶動經營利潤率提升，但黃金借貸虧損影響淨利潤。因金價上漲及高毛利率的一口價產品佔比提升，毛利率同比大幅提升6.6ppt 至31.4%；經營去槓桿使銷售及管理費用率合計同比提升2.8ppt；經營利潤率同比大幅提升4ppt。但金價大幅上升使黃金借貸錄得約31 億港元的虧損（上年同期爲小額收益），造成歸母淨利潤同比下降44%。
通過品牌轉型和差異化產品系列提升品牌影響力。公司2024 年4 月份推出的傳福系列產品在上半財年貢獻超過15 億港元的銷售，超過管理層預期，並計劃未來持續推出更多具備高毛利率和產品差異化的一口價產品，以產品創新鞏固行業領導地位。
發展趨勢
2024 年10 月1 日至11 月18 日，周大福內地、港澳及其他地區流水同比下滑14%、20%，同店分別下滑19%、19%；管理層預計下半財年同店銷售跌幅有望收窄，關店速度也將放緩，預計業務基本面較上半年有望改善。
盈利預測與估值
因金價波動過大帶來較多對沖虧損，下調公司FY25 年EPS 預測18%至0.48 港元，基本維持FY26 EPS 預測0.69 港元，當前股價對應14/10 倍FY25/26 市盈率，維持跑贏行業評級。考慮到公司淨利潤下調主要因黃金借貸虧損這一非現金項目，營業利潤表現已彰顯韌性，維持目標價7.84 港元不變，對應16/11 倍 FY25/26 市盈率，較當前股價有14%的上行空間。
風險
金價大幅波動，行業競爭加劇，零售環境不及預期，渠道拓展不及預期。
