广告受产品重构调整和宏观压力下滑，非广告业务增长较快。24Q3 百度Core 广告收入为188 亿元，YoY-4%。百度Core 非广告收入77 亿元，YoY+12%，主要受AI 智能云的表现推动增长。我们认为Q4 广告业绩受AI 对搜索持续重构，以及宏观复苏速度影响仍会有高个位数的下滑，展望明年，AI 搜索的商业化变现潜力有望逐季度加速。核心觀點：
公司發佈24Q3 業績。24Q3 公司總收入達335.57 億元人民幣，YoY/QoQ-3%/-1%,vs.彭博一致預期爲335.97 億元。24Q3NonGAAP 淨利潤爲58.86 億元，YoY-19%，QoQ-20%，vs.一致預期爲62.94 億元。
24Q3 百度Core 收入265.24 億元，YoY+0%，QoQ-1%，vs.一致預期爲264 億元。百度Core24Q3 NonGAAP 淨利潤56.76 億元，YoY-18%，QoQ-22%，vs.一致預期爲60.40 億元。
廣告受產品重構調整和宏觀壓力下滑，非廣告業務增長較快。24Q3 百度Core 廣告收入爲188 億元，YoY-4%。百度Core 非廣告收入77 億元，YoY+12%，主要受AI 智能雲的表現推動增長。我們認爲Q4 廣告業績受AI 對搜索持續重構，以及宏觀復甦速度影響仍會有高個位數的下滑，展望明年，AI 搜索的商業化變現潛力有望逐季度加速。
盈利預測與投資建議：生成式AI 持續優化搜索體驗，明年生成式AI 的商業化潛力有望持續加速，持續投入模型基礎能力，明年或看到大模型更新。廣告受宏觀帶動有望逐步復甦，結合公司在智能雲業務上的利潤率持續優化，以及自動駕駛業務的持續減虧，新業務的商業化能力和盈利能力將逐步釋放。我們調整2024-25 營收預測至1326 億元和1406億元，同增-1%、6%。預計2024-25 年經調整歸母淨利潤分別爲269 億元、287 億元，同比變動-6%、+7%。按SOTP 估值法對應美股合理價值108 美元/ADS，港股合理價值105 港元/股，維持「買入」評級。
風險提示：營銷業務增長不達預期，競爭加劇，AI 政策環境變化等風險
