考虑到初步的通胀压力和特朗普政策的不确定性，大摩预计，大摩認爲，特朗普的移民和關稅政策，將導致美國經濟在明年面臨增長放緩和通脹頑固的雙重挑戰：GDP增速放緩至1.9%，核心PCE通脹保持在2.5%的高位。聯儲局對利率路徑保持謹慎，預計在明年二季度開始暫停減息。
特朗普的一系列政策主張，給美國經濟蒙上一層厚厚的迷霧。摩根士丹利認爲，明年全球市場可能會迎來一個經濟增長放緩而通脹更加頑固的美國。
摩根士丹利經濟學家Seth B Carpenter團隊在最近公佈的前瞻報告中警告，若特朗普兌現收緊移民政策、加徵關稅的承諾，美國勞動力市場和貿易都將受到衝擊，未來兩年美國GDP增長承壓，通脹下行之路更加坎坷。
考慮到初步的通脹壓力和特朗普政策的不確定性，大摩預計，聯儲局對未來的利率路徑保持謹慎，並在明年二季度開始暫停減息。而隨着經濟放緩增長，2026年下半年就業增長几乎停滯，屆時聯儲局預計將重啓減息。
經濟壓力山大
鑑於更嚴格的移民政策和高關稅對經濟造成了巨大壓力，摩根士丹利預計，2025年美國GDP增長將從2024年的2.4%放緩至1.9%，2026年進一步降至1.3%。
大摩認爲，新政府對非法移民的驅逐和排斥，將導致淨移民人數從2023年的330萬下降至2026年的50萬。移民的減少預計將使勞動市場在2025年保持緊張狀態，但隨着經濟增長低於潛在水平，失業率在2026年將上升。
根據大摩估計，到2024年年末失業率爲4.3%，2025年爲4.1%，2026年爲4.5%。移民減少意味着2025年和2026年的就業人數顯著下降。
儘管消費者基礎依然穩固，但由於勞動力市場降溫、關稅上升和移民減少等因素，消費增長預計將在2025年和2026年顯著放緩。
大摩預計，2024年實際消費增長爲2.6%，2025年下降至2.0%，2026年爲1.3%。與服務消費相比，商品消費的下降幅度較小，因爲較低的利率支持耐用品消費。
在財政政策方面，摩根士丹利認爲，2025年的財政支出的勢頭將有所減弱，新政府雖然會通過稅收立法，但主要是維持現有的減稅政策，而非刺激經濟增長。
商業投資明年保持穩定增長，AI投資對GDP或有更大貢獻
過去幾年，商業投資僅限於特定行業，比如2023年的製造業投資熱、2024年的AI投資潮。
特別是，AI相關的投資在過去一年中顯著加速，大摩預計這一趨勢將在2025年和2026年持續。AI投資的增長預計將對數據中心、電力結構和相關技術設備的投資產生積極影響，直接貢獻於GDP的增長。
大摩預計，實際商業固定投資將在2024年增長4.0%，2025年增長3.9%，2026年增長3.2%；結構投資在今明兩年的增速分別爲1.6%和5.4%（其中一半由AI貢獻）。
AI已經開始推動數據倉庫和與電力相關的結構投資。摩根士丹利預計，數據倉庫和電力相關的投資將進一步加速。
我們預計AI的強勁表現將貢獻2025年結構投資增長的大約一半。 對於2026年，我們預計增長將放緩至4%。
與2025年相比，AI相關的結構支出在2026年的貢獻大致相同（3.5個百分點）。然而，與關稅相關的不利因素使增長減少了四分之三個百分點。
大摩預計，AI投資將在2024年將美國GDP提高0.1個百分點。
報告指出，2023年初，數據中心結構的投資出現上升趨勢，電力建設和計算機投資在2023年中也有所增長。這三類商業投資可能表明投資加速的效果。對電力相關結構和數據中心的額外投資直接推動了GDP增長。然而，AI相關設備的投資主要依賴於進口，國內計算機支出的75%用於進口，額外的電池存儲幾乎完全依賴進口，因此目前AI設備支出對GDP的正面影響在很大程度上被進口抵消。
預計到2025年，AI投資將對經濟增長產生更大的推動，預計增加0.25個百分點。數據倉庫（Data Warehouse）和電力結構的支出將爲結構投資貢獻3.5個百分點，並對GDP貢獻十分之一。儘管進口增長較快，但在計算機及相關設備上的支出也將做出類似貢獻。
而到了2026年，由於數據中心建設增長放緩，AI投資對GDP增長的貢獻可能降至0.15個百分點。
高進口關稅下，貿易承壓
未來兩年，特朗普的高進口關稅政策預計將對進口構成壓力，而墨西哥增長放緩和美元走強的前景預計將導致出口放緩。
大摩預計，貿易將在2025年對GDP增長產生輕微拖累（-0.2個百分點），但在2026年影響將減少（-0.1個百分點），因爲進口增長放緩。
儘管關稅對進口構成壓力，但AI投資的持續增長預計將支持進口，特別是在2025年和2026年。大摩稱，美國公司將繼續尋找用於AI研究、開發和基礎設施的專用硬件、先進電子設備和其他技術組件。
更頑固的通脹
摩根士丹利預計，通脹在2025年第一季度之前繼續減速，但之後變得更加頑固。
具體來看，美國核心PCE通脹率將在2024年降至2.8%，但由於勞動市場緊張和高關稅政策，該數字將在2025年和2026年保持在2.5%和2.4%的較高水平，仍高於聯儲局的目標水平。
大摩認爲，加徵關稅預計將在2025年晚些時候對通脹產生更明顯的影響，而勞動力市場的緊張則可能在2025年推動工資增長，從而對服務業通脹造成壓力。
更謹慎的減息路徑
熱愛貨幣寬鬆的特朗普上臺，一不小心就可能點燃通脹，聯儲局必須對未來的利率路徑慎之又慎。
摩根士丹利預計，聯儲局將在2025年上半年繼續減息，每次減息25個點子，直至聯邦基金利率降至3.625%。然而，隨着勞動力市場的緊張和服務業通脹的壓力，以及殘餘季節性因素的影響，聯儲局可能會在2025年5月後暫停減息。同時，聯儲局將在明年一季度結束量化緊縮（QT）。
只有在通脹穩定並開始下降，經濟增長因關稅而顯著放緩後，聯儲局才可能在2026年下半年恢復減息。大摩預計，到2026年底，聯邦基金利率將降至2.375%。
摩根士丹利對於2025年美國利率前景進行了假設：
情景1：美國硬着陸 – 中性利率低於預期，聯儲局過度緊縮。貨幣政策滯後，在2025年一季度才開始影響經濟，導致經濟急劇放緩，通脹低於目標，形成硬着陸。
這種情況下，大摩預計，聯儲局在2025年上半年迅速將利率降至1%，並保持至2026年下半年。預測2025年GDP增長爲-0.3%（按季度同比），2026年爲1.8%。
情景2：美國再加速 – 經濟在2025年因減息而反彈。中性利率高於預期，聯儲局減息過多，經濟重新加速，通脹因此上升。
在這一情景中，生產率增長更強，中性利率持續較高。大摩預計，在政策利率降至3.625%後，聯儲局將在2025年四季度再次加息，在2025年末將利率提高至3.875%，並在2026年末將利率進一步提高至4.875%。預測2025年GDP增長爲2.8%（按季度同比），2026年爲2.3%。
編輯/Jeffy
