投资建议：我们预计公司2024-2026 年的营业收入分别为120.95 亿元、128.25 亿元、145.67 亿元，归母净利润分别为38.42 亿元、37.05 亿元、41.73亿元。采用DCF 估值法，我们认为公司的合理价值为1322 亿港元，对应目标价为22.27 港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。自研+BD 雙輪驅動，創新轉型已見成效。翰森製藥深耕醫藥行業30 年，經營情況穩中向好，2023 年營收突破100 億元，同比增長7.70%，淨利潤突破30億元，同比增長26.85%。公司堅持「自主研發」和「BD 合作」雙輪驅動，以「高強度研發投入加速臨床進展、高價值創新藥擴充產品管線、高差異早期項目引領科研佈局、高投入基礎研究激活源頭創新」的戰略，持續加強成熟創新產品與高差異化早期項目引進，公司對外授權初見成果，2023 年底公司與GSK 在兩個月之內就B7-H3 及B7-H4 ADC 達成兩項授權合作，交易總金額超30 億美元。公司創新轉型已見成效，自2014 年首個自主創新的1.1 類新藥邁靈達上市以來，公司已有8 款創新藥獲批上市，2020-2023 年公司創新藥收入佔比快速提升，實現18%-42%-53%-67%的階段性跨越。2024 年上半年創新藥與合作產品收入共計50.32 億元，較2023 年同期增長約80.6%，佔總收入比重上升至77.40%。
延續強化腫瘤領域優勢地位。抗腫瘤藥物是公司傳統優勢領域，2023 年公司抗腫瘤藥物收入達61.69 億元，佔比59.7%，2024 年上半年公司抗腫瘤藥物收入達到44.75 億元，佔比68.8%。目前公司在抗腫瘤領域已經形成健康的產品組合和豐富的研發管線：三代EGFR TKI 阿美替尼市場份額不斷上升，持續放量貢獻主要收入；二代Bcr-Abl TKI 氟馬替尼療效優於伊馬替尼，替代趨勢明確；後續腫瘤研發管線豐富，涵蓋多個潛力靶點，尤其是兩款授權GSK 的ADC 產品，預計將爲公司帶來持續授權收入。我們看好公司在腫瘤領域持續發力，延續並強化在這一領域的優勢地位。
非腫瘤領域全面佈局。公司佈局代謝、自免、中樞神經、抗感染的多個疾病領域，尤其在國內患者人數衆多的大適應症領域佈局充分，已上市產品包括治療乙肝的二代核苷類藥物艾米替諾福韋、治療CKD 引起的貧血的培莫沙肽、引進的CD19 單抗伊奈利珠單抗等產品，在研管線包括針對降糖減重的GLP-1/GIP雙靶藥物HS-20094、針對自免多項適應症的TYK2 抑制劑HS-10374 等，看好公司上市產品銷售放量、在研產品研發推進兌現帶來的業績持續提升。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年的營業收入分別爲120.95 億元、128.25 億元、145.67 億元，歸母淨利潤分別爲38.42 億元、37.05 億元、41.73億元。採用DCF 估值法，我們認爲公司的合理價值爲1322 億港元，對應目標價爲22.27 港元，首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：市場競爭加劇風險，產品研發不及預期風險，審批要求變化風險，集採政策、醫保政策、准入政策變化的風險，海外法律及監管風險。