折旧到期、建设期贷款偿还完毕后将释放大量利润空间公司电站折旧年限远远低于实际使用年限。公司核电固定资产平均折旧年限25-30 年，而二代/三代核电设计寿命分别为40/60 年，且存在延寿预期，核电实际运营时间远远超过可衰减成本的递减时间。折旧和财务费用占据大量利润空间。拆解2023 年公司电力业务收入，折旧和财务费用占电力业务收入的32%，税前利润率为31%。针对当前已投运的机组，在折旧到期、建设期贷款偿还完毕后，上市公司利润有较大释放空间，届时公司税前利润率有望超50%。核電加速覈准，風光多線佈局，打造全球清潔能源巨頭公司是國內核電雙寡頭之一，截至2024Q3 末，公司控股在運核電機組25 台，裝機容量23.75GW；公司控股已覈准在建或待建的機組18 台，裝機容量20.64GW。2020 年，公司收購中核匯能，成爲中核集團旗下唯一清潔能源發電運營平台。截至2024 中報，公司控股風電裝機容量7.56GW，光伏裝機容量14.81GW。根據公司「十四五」規劃目標，新能源總裝機容量將達到30GW。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲797.7/879.8/946.3 億元，歸母淨利潤分別爲113.1/125.3/131.1 億元，EPS 爲0.60/0.66/0.69 元，對應當前股價PE 爲15.9/14.4/13.7 倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。
核電中期成長空間可觀，資本開支結束後分紅比率有望逐步看齊長江電力2022-2024 連續三年高覈准打開核電行業未來5-10 年期成長空間。2021 年「華龍一號」全球首堆投入商運，2022-2024 年分別覈准核電機組10/10/11 臺機組，其中採用「華龍一號」技術的機組18 台。公司過去三年平均股利支付率約35%，資本開支週期結束股利支付率有望看齊長江電力。公司2023 年每股股利0.195元，股利支付率爲34.7%。長江電力承諾「十四五」期間分紅比率不低於70%。
核電商業模式與水電類似，建設期資本開支較高；當公司資本開支週期結束後，經營性現金流較爲充沛且高於淨利潤，分紅比率有望逐步看齊長江電力。
折舊到期、建設期貸款償還完畢後將釋放大量利潤空間公司電站折舊年限遠遠低於實際使用年限。公司核電固定資產平均折舊年限25-30 年，而二代/三代核電設計壽命分別爲40/60 年，且存在延壽預期，核電實際運營時間遠遠超過可衰減成本的遞減時間。折舊和財務費用佔據大量利潤空間。拆解2023 年公司電力業務收入，折舊和財務費用佔電力業務收入的32%，稅前利潤率爲31%。針對當前已投運的機組，在折舊到期、建設期貸款償還完畢後，上市公司利潤有較大釋放空間，屆時公司稅前利潤率有望超50%。
風險提示：核電機組覈准進度不及預期；市場化電價波動風險；原材料價格波動風險；核電機組運行風險。
