为适应市场变化，公司构建了商位租金差异化定价模型，2023 年末对部分到期商位的租金平均上浮5.5%，且预计未来三年增长率不低于5%。鉴于市场化的转租体系以及义乌市场景气度较优，提租或具备一定的可持续性。与此同时，新投入市场的商铺的竞拍价较高，反映出市场持续活跃，全球数贸中心新市场投用后，市场经营业务或能受益于量价齐升取得较优增长。[勞Ta密bl產e_品Su出m口m：ar發y2展] 中國家帶動，產業鏈優勢仍存受益於國內製造業優勢和新興經濟體需求增長，中國對發展中國家及地區的出口額佔比逐步提升。從品類結構上看，2008 年後，中國勞密型產品出口額佔比基本穩定在17%-20%，基礎製造業優勢仍較顯著；同時，中國勞密型產品的全球市佔率從1995 年的11%穩步提升至2023年的43%，尤其在部分發展中國家的進口市佔率穩中有升；而2022 年越南勞密產品的全球市佔率爲5.4%，2023 年印度則僅爲2.9%，勞密產業鏈向海外轉移的分流影響或相對有限。義烏小商品城是全球最大的小商品集散地，背靠卓越的勞密型產業集群，在1039 出口政策的加持下，義烏出口增速在多數年份高於全國，且出口目的國較爲分散，外貿抗風險能力整體較強。
市場經營業務：能見度高，量價齊升
市場經營業務是公司的主業之一，收入來自商位使用費，歷史上逐步形成市場化的租金體系。
爲適應市場變化，公司構建了商位租金差異化定價模型，2023 年末對部分到期商位的租金平均上浮5.5%，且預計未來三年增長率不低於5%。鑑於市場化的轉租體系以及義烏市場景氣度較優，提租或具備一定的可持續性。與此同時，新投入市場的商鋪的競拍價較高，反映出市場持續活躍，全球數貿中心新市場投用後，市場經營業務或能受益於量價齊升取得較優增長。
貿易服務業務：戰略轉型，加速成長
Chinagoods 平台：B2B 外貿電商服務平台從早期的單一的展示交易功能，逐步演變爲外貿綜合服務平台，通過推廣、物流、金融、運營等服務項目升級，提升會員費，擴大用戶規模，帶動平台營收較快增長；而早期建立品牌認知需要較多銷售費用投入，利潤彈性往往在平台成熟期才得以釋放。對比來看，Chinagoods 平台的優勢或在於：1）公司31 年獨家運營市場，具備對外貿全鏈路的深度理解，促進服務項目開發和需求精準匹配；2）市場商戶超7.5 萬個，且收費仍可進一步提升，營收具備較大的增長空間；3）商戶對公司已形成較高的認可度和信任感，減少推廣引流費用，利潤或能實現較快增長。義支付：近年跨境人民幣結算金額較快增長，跨境出口B2B 支付行業壁壘較高，非銀機構滲透率提升空間較大。對比同業來看，跨境支付平台實現高毛利率的同時，亦需要在營銷推廣、技術研發、日常運營管理等方面保持較大的費用開支，除研發開支外，其他各項相對偏可變費用，因而盈利端規模效應的體現，或更加有賴於品牌認知度建立、以及服務生態完善後，中長期內的可變費用率下降。相較同業，義支付的優勢或在於：聚焦B2B、實現快速盈利、滲透率提升空間較大，規模效應和成長潛力較爲凸顯。
投資建議：看好雙輪驅動下的業績增長確定性
公司31 年來獨家運營全球最大的小商品集散市場，近年通過一系列積極舉措從「傳統商業物業經營企業」 成功轉型爲「外貿綜合服務企業」，在義烏出口景氣度能見度較高的基礎上，通過提租金&擴面積，傳統主業有望實現量價齊升的增長；同時，以Chinagoods 平台和義支付爲代表的新業務在起步階段即快速實現盈利，伴隨服務升級和滲透率提升，中長期成長空間或較大。我們看好公司在傳統主業和新業務雙輪驅動下的利潤增長確定性，預計2024-2026 年公司EPS 有望實現0.54、0.69、0.93 元，維持「買入」評級。
風險提示
1、新項目建設或招商不及預期；2、海外部分國家對小商品的需求走弱；3、國際貿易爭端加劇；4、盈利預測假設不成立或不及預期。
