由於當前中長期合同基準價延續，且電煤市場價相比長協價仍然較高，2025年方案有利於之前高質量履約的煤炭龍頭企業。
智通財經APP獲悉，山西證券發佈研報稱，2025電煤中長期合同簽訂履約方案年方案整體上延續了2024年執行的方案，在合理價格區間認定、定價機制、基準價等方面保持了穩定，細節調整上則放鬆了對煤、電企業雙方履約量的要求，同時增加對市場煤價反應更敏感的發電側電煤指數CECI作爲長協浮動價格掛鉤指數，提高了雙方交易的市場化程度。
由於當前中長期合同基準價延續，且電煤市場價相比長協價仍然較高，2025年方案有利於之前高質量履約的煤炭龍頭企業：一方面，龍頭企業長協佔比及履約率有優勢，較高的長協基準價是其護城河，有利於業績穩定性；另一方面，煤炭企業簽約量要求減少5%，在當前市場價下有助於提高龍頭企業煤炭綜合售價，增加了業績彈性。同時資本市場改革繼續強調價值投資，預計未來高股息資產吸引力將延續。
山西證券主要觀點如下：
事件
2024年11月19日國家發展改革委辦公廳發佈《關於做好2025年電煤中長期合同簽訂履約工作的通知》(以下簡稱「2025年方案」或「方案」)方案對2025年電煤中長期合同的簽約對象、簽約要求、價格機制、運力配置、進度安排、履約監督(懲戒機制)等方面進行全面指導。
煤、電雙方簽約量要求均有所放鬆，但履約質量要求趨嚴
2025年方案中，原則上每家煤炭企業簽約任務量要求由自有資源量的80%降低至75%，下降了5個百分點。發電企業合同簽約量仍要求不應低於需求量的80%，但取消了「鼓勵100%簽約」的條文。但2025年方案對煤、電雙方合同履約質量均有所提高，煤炭企業方面，要求明確質量條款並納入履約監管，並要求明確煤質偏差結算機制；發電企業方面，簽約需求量的80%要納入履約監管，配置鐵路運力的原則上要全部納入重點監管。
價格機制延續「基準價+浮動價」模式，但浮動價掛鉤指數增加CECI
2025年方案中，產地價格延續各地區合理價格區間機制；港口價格「基準價+浮動價」價格機制簽訂和執行；但浮動價採用「全國煤炭交易中心綜合價格指數(NCEI)、環渤海動力煤綜合價格指數(BSPI)、秦皇島動力煤綜合交易價格指數(CCTD)、中國電煤採購價格指數(CECI)」綜合確定，相較2024年方案增加了2022年曾被剔除的CECI指數。
2025年方案未明確基準價，但強調延續發改委制定的合理價格區間，預計基準價不變。另外，CECI指數是中電聯與主要發電企業聯合打造的發電側電煤價格指數，選取北方港平倉成交價、離岸價兩個價格維度進行樣本採集，更加反映市場價格，預計納入後，浮動價波動將更加貼近電煤市場價格。
取消了鐵運單筆合同20萬噸以上的要求，鼓勵長協煤採取鐵運降低成本
2025年方案中，要求鐵路運輸企業應優先爲數量明確、價格合規、計劃明晰的電煤中長期合同配置鐵路運力，未完成電煤中長期合同運力配置前，暫不受理其他用煤合同運力配置。但取消了2024年方案中單筆合同20萬噸以上的要求，有助於電力企業自主落實「供運需」銜接，根據實際情況實現「散轉集」「公轉鐵」，降低物流成本。
推薦標的：
建議關注長協佔比較高的央企煤炭龍頭企業中國神華(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)及煤炭主產地重點煤炭企業陝西煤業(601225.SH)、潞安環能(601699.SH)、山煤國際(600546.SH)、晉控煤業(601001.SH)；另外，考慮到中長期合同機制下煤電一體化企業的業績穩定性更強，建議關注煤電一體化企業新集能源(601918.SH)、淮河能源(600575.SH)等。
風險提示：
長協基準價下調，浮動價格變化超預期。供給釋放超預期；需求端改善不及預期；國際煤價下降；進口煤增加超預期；價格強管控；煤企轉型失敗等。
