share_log

国信证券:纺织制造终端需求弱复苏 关注完善产能布局的公司

國信證券:紡織製造終端需求弱復甦 關注完善產能佈局的公司

智通財經 ·  11/25 14:50

當下品牌庫存優化帶動板塊訂單反彈、產能利用率改善,推動較多公司實現好於預期的業績。

智通財經APP獲悉,國信證券發佈研報稱,紡織製造企業在紡織服裝全價值鏈中佔比較低,行業盈利能力和成長性都普遍較弱,且紡織製造上下游不同環節的企業在財務屬性上有許多差異化特徵,理解背後主要的經營驅動邏輯後更易於把握拐點。未來全球貿易環境存在一定不確定性,擁有完善產能佈局的公司能夠較好的規避風險。同時,行業隨基數上升,訂單增速或將放緩,終端需求弱復甦的背景下產業鏈的正向價格傳導趨勢也尚未形成,具有份額提升能力的企業將凸顯增長的持續性。

國信證券主要觀點如下:

紡織製造產業鏈梳理:製造商在服裝價值鏈中佔比僅3成,除成本優勢以外,如能幫助品牌提高產品動銷週轉效率,將貢獻更大價值。

紡織製造企業上下游特點:

1)上游原材料供應商的利潤受原料和產品的價格波動影響較大,原材料備貨佔用營運資金較多,週期屬性較強,頭部企業規模大;

2)中游材料供應商的產品多樣化程度較高,自動化生產水平也較高,定製開發能力是議價力的關鍵,優質細分企業利潤率高;

3)下游成品供應商基本爲代工模式,深度綁定頭部品牌的供應商壁壘高,管理能力和一體化研發能力強的企業ROE高。

從產能和收入分佈來看,下游代工製造企業在中國產能佔比下降較早,大部分已經佈局在東南亞,國內市場收入佔比在2~3成;中游面輔料企業大部分產能仍在中國,來自境內的直接收入佔比隨下游企業外遷,普遍低於國內產能佔比;上游紗線企業中,棉紡類在海外產能佔比較高,化纖、毛紡仍以中國佈局爲主,在中國市場收入佔比較高,達到3~8成。

行業研究和跟蹤數據:

產業趨勢一:中國紡織業雄踞全球、成爲全球不可或缺的一環,同時低附加值加工產業向東南亞遷移

產業趨勢二:微觀上,人才、技術、資本向外輸出,頭部紡企海外擴張構建新增長曲線;

產業趨勢三:中國紡織產業升級大勢所趨,附加值提升具有廣闊前景。

從出口份額看市場地位,中國在終端品和中間品環節具有顯著優勢,東南亞在終端品環節優勢提升,美國在原料環節具有明顯優勢。行業近況:10月越南紡織品和鞋類分別同比+19.0%和50.5%,增速環比大幅提升;中國紡織品出口同比增長15.6%;服裝和鞋類出口分別同比+6.8%和-1.6%。美國服裝消費韌性較強,2024年1-10月美國服飾零售額累計同比增長2.1%;服裝批發商庫銷比保持下降趨勢,零售商庫存水平基本維持。

細分板塊投資邏輯:

1)原材料、中間材料供應商:優質企業亮點在於業績增長迅速,利潤率水平高,疊加較強的週期性下找到把握買點,有較好的收益彈性。亮點原因在於產品的差異化,技術和服務等壁壘,能夠擴大市場份額並賺取超額利潤。由於行業生產自動化程度較高,普遍對資本開支要求較高,現金流的來源是否可持續較爲關鍵,而同時行業集中度天花板較高,有顯著盈利能力優勢的企業通過擴產將有效提高自身市佔率。

2)成品供應商:值得投資的企業具有以下特點,包括業績確定性強、ROE高、成長性較好、長期現金流回報好。原因在於成品供應商作爲勞動密集型企業,一般劣勢在於進入門檻低,產品附加值低,勞動力成本上漲,但相應的優勢在於資本開支較低,相對輕資產。優秀的供應商能夠揚長避短,和全球頭部品牌深度綁定,只有少數巨頭企業形成了寡頭格局。

並且自身具有成本規模優勢、管理效率優勢、交付能力強、一體化研發壁壘等競爭力,爲品牌客戶提供了較大價值。

投資建議:優選賽道,把握拐點

重點推薦運動代工龍頭申洲國際(02313)、華利集團(300979.SZ),以及細分賽道製造龍頭偉星股份(002003.SZ)、健盛集團(603558.SH)、台華新材(603055.SH)、開潤股份(300577.SZ),關注毛紡和棉紡龍頭新澳股份(603889.SH)、百隆東方(601339.SH)。

風險提示:宏觀經濟增長不及預期;產能擴張不及預期;供應商下游客戶庫存惡化;國際政治經濟風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
    搶先評論