不过，现在对通胀的额外威胁并不符合这两种模式。关税和驱逐非法移民出境都有可能推高通胀，但也会打击经济。高盛集团的资产配置研究主管Christian Mueller-Glissmann说：“大宗商品无法保护你免受影响。”

这个问题已经在美国大选后的价格走势中显现出来。美国大选结果公布后，市场对未来五年通胀预期的衡量标准——即盈亏平衡通胀率，出现了一年多来的最大涨幅，而在此之前，由于交易员押注特朗普获胜，该指标已经出现了上涨。

然而，黄金、石油和铜都在下跌。难道它们失去了抵御通胀的能力？要回答这个问题，请思考通胀的三种不同原因。

首先是石油。显然，石油仍能抵御通胀失控的最常见原因之一：中东石油设施遭袭导致油价飙升。然而，这种可能性已经大大降低。

大量库存和过剩的生产能力以及美国作为净出口国的地位抑制了世界石油供应的冲击，这与20世纪70年代的通胀相比是一个巨大的变化。原油价格远没有随着以色列加强与伊朗代理人和伊朗本身的斗争而飙升，而是停留在每桶70美元左右。

美国当选总统特朗普承诺加大石油生产，并选择了一位压裂行业高管作为能源部长提名人，这表明美国油价也面临下行压力。

第二，更强劲的经济增长。这也会提高通胀。通常情况下，石油和铜是抵御增长驱动型通胀的好方法，因为对这两者的需求都会上升。但关税对大国关系的影响，可能会阻碍这一效果。中国是原材料的最大需求来源，但美国经济的强劲增长对中国的帮助可能不大，甚至根本没有帮助。

第三，特朗普的关税和非法移民驱逐计划。两者都可能加剧通胀。关税对通胀有细微的影响，其直接影响是提高价格，就像销售税一样，同时也会推高美元。但从长远来看，关税应该会减缓经济发展——就像税收增加一样，从而减轻通胀压力。这种混合效应表现为近期通胀预期升高，但未来五年的通胀预期变化不大。

关税不应该对石油和工业金属有帮助，反而可能会损害它们，因为贸易战会导致世界经济疲软，从而导致需求减少。黄金也可能陷入困境，因为关税将推高美元，倾向于削弱金价，使降息的可能性降低。

如果新政府能够清除数百万非法入境的移民，那么随着企业竞相取代低成本工人，肯定会推高工资。由于穷人倾向于花掉他们所有的收入，这应该会促进消费并传导到价格上，因为公司会努力弥补其较高的成本，而较高的消费也会带来额外的需求。对于石油或铜来说，这也是一种错误的通胀。

农业是最容易受到非法移民劳工影响的行业，因此这对食品价格的影响最大——这可能使农产品期货成为防范非法移民劳工的一种方式。但农业市场并不适合胆小的人，波动性很大，需要了解每种作物的细节。

通胀保值证券（TIPS）是一种保证有效的通胀对冲工具。TIPS通常会承诺与通胀挂钩的回报。但它们只有在持有到期时才能保证有效。当突然的冲击导致利率上升（如2022年）时，TIPS就会受到通胀后利率上升的冲击，价值就会下跌。

TIPS现在看起来比疫情后的通胀时期更好，因为它们的起始收益率要高得多。但正如富达国际（Fidelity International）宏观和战略资产配置全球主管Salman Ahmed所指出的，TIPS更能防范未来几年通胀上升，而不是防范通胀突然飙升。

所有这些都使得原本被看好的投资组合难以抵御通胀。

持有一些TIPS至到期日是有意义的；黄金可能会为滞胀提供缓冲，尽管最近它是由外国央行的需求驱动的，与通胀无关；Ahmed说，他喜欢持有一些能源公司股票，因为如果出现真正的油价冲击，它们可能会一飞冲天。

与其他很多事情一样，特朗普也给您投资组合中的通胀保护带来了不确定性。