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锡业股份(000960):山以险峻成其巍峨 海以奔涌成其壮阔

錫業股份(000960):山以險峻成其巍峨 海以奔湧成其壯闊

太平洋證券 ·  11/21

1、百餘年曆史鑄就全球錫業之王。雲南錫業股份有限公司前身可追溯至清光緒年間箇舊廠務招商局,是一家有着140餘年歷史傳承,同時又承擔着新時代發展使命的以錫爲主的有色金屬全產業鏈企業。公司爲我國最大的錫生產加工企業,擁有豐富的錫資源和銦資源,所處地區雲南省箇舊市享有世界「錫都」之稱,自2005年以來公司錫產銷量穩居全球第一,根據國際錫業協會統計,2023年公司錫金屬國內/全球市佔率分別爲48%/23%,位列全球十大精錫生產商之首。

2、錫儲量近年來持續減少,靜態儲採比較低。根據USGS統計,2023年全球錫儲量爲430萬噸,同比-7%,自2021年儲量達490萬噸後持續下降。從國家來看,錫儲量主要集中在中國、緬甸、澳大利亞、俄羅斯、巴西等國,2023年錫儲量前五國家合計佔比爲77%,中國錫儲量佔比26%,爲全球最大錫資源國。

3、錫下游需求主要包含錫焊料、錫化工等,下游築底回暖。根據ITA數據,2022年全球錫消費結構主要包括錫焊料、錫化工、馬口鐵、鉛酸電池、錫銅合金、其他,佔比分別爲48%/17%/12%/8%/7%/8%;其中錫焊料下游消費結構主要包括智能設備、家電、汽車電子、光伏焊帶、其他,佔比分別爲38%/26%/19%/7%/10%。根據IDC統計,2024年1-9月全球智能手機出貨量爲8.9億部,同比+6.3%;全球半導體銷售額爲4458億美元,同比+18.4%,行業築底回暖。

4、新能源汽車滲透率提升、光伏裝機增長帶動錫用量增加。根據Mysteel統計,傳統汽車錫用量爲200-350g/輛,由於新能源汽車使用更多的電子元件、線路板等器件,新能源汽車錫用量爲600-700g/輛,全球新能源汽車滲透率提升有望帶動錫需求提升,我們預計2024-2026年汽車對應錫需求爲3.22/3.43/3.63萬噸。光伏焊帶又稱爲塗錫焊帶,應用於光伏電池片的串聯和並聯,發揮導電、聚電的重要作用,其材料主要由銅、錫等合金構成,考慮單位光伏焊帶用量下降的情形下,我們預計2024-2026年光伏對應錫需求爲2.63/2.88/3.35萬噸。

5、盈利預測與投資建議:我們預計公司2024-2026年營業收入分別爲390/410/432億元,歸母淨利潤分別爲17.9/22.2/25.7億元,對應EPS分別爲1.09/1.35/1.56元/股。公司作爲錫業龍頭,受益於錫資源稀缺,我們看好公司長期發展趨勢,首次覆蓋,給予「買入」評級。

風險提示:價格大幅波動風險,供應端超預期釋放,下游需求不及預期

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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