华西证券表示，11月18日～22日，长端利率在震荡走势中缓慢下行。A股三大指數集體高開，上證指數漲0.24%，深證成指漲0.23%，創業板指漲0.39%。盤面上，智能醫療板塊高開，貝瑞基因、蘭衛醫學、理邦儀器漲停；AI應用端繼續活躍，天娛數科、中文在線漲超4%；軍工概念低開，捷強裝備、北方長龍跌超5%。個股方面，格力地產競價漲停，公司擬置入免稅集團51%股權，將逐步退出房地產業務。湖南黃金3連板，公司公告稱關注到媒體報道平江發現超40條金礦脈，最終能夠注入上市公司的黃金資源以評審備案的儲量爲準。
國債期貨早盤開盤漲跌不一，30年期主力合約跌0.04%，10年期主力合約漲0.01%，5年期主力合約跌0.04%，2年期主力合約漲0.01%。
相關ETF方面，30年國債指數ETF（代碼：511130）早盤低開，盤中直線拉升，上漲28個bp，成交額近2.5億元，換手率6.05%，近五日獲資金連續4日資金淨流入3.11億元。
華西證券表示，11月18日～22日，長端利率在震盪走勢中緩慢下行。10年國債活躍券（240011）下行至2.08%（-2bp）；30年國債活躍券（2400006）下行至2.27%（-2bp）。總結過去一週行情，資金面變化，地方債發行、降準預期是三大定價因素。11月最後一週，債市的交易重心或依舊是這三大變量。
原本的「月末效應」，主要是月末資金面容易收緊，從而引發債市調整。隨着央行對每月中長期資金投放時點及方式進行調整，2024下半年以來，「月末效應」反而轉變爲資金面相對上中旬更加寬鬆，同時債市收益率易下難上，形成新「月末效應」。因此，在月末最後一週央行大概率會通過MLF（可能續作7500億～15000億元）、買斷式逆回購，央行淨買入國債等方式，組合投放1.45萬億～1.70萬億元資金，平抑本月高達1.45億元的MLF到期缺口，資金利率趨於下行。
本輪化債，地方債大體從三個維度對債市行情產生擾動，一是供給量較大且密集，易引發短期資金缺口；二是發行期限過長，受到考覈指標的限制，銀行承接能力可能偏弱；三是涉及的地區較廣。11月下旬的特殊再融資債供給特徵又出現了兩個變化，一方面是長久期品種佔比仍偏高的背景下，單週發行量快速由2000億元+提升至8942億元；另一方面則是部分金融資源偏弱的地區也連續發行超長品種。雙重衝擊之下，一級市場能否延續積極接納的狀態，或是未來一週需要重點觀察的變量。
從發行進程的視角來看，特殊再融資專項債的發行進度已然超出市場預期。因而11月最後一週和12月中上旬，已經進入降準落地的窗口期。MLF續作、買斷式逆回購、央行淨買入國債等方式可以對流動性缺口實施第一層平滑，如果資金舒緩效果不佳，央行則有可能及時宣佈降準，以對沖集中供給對債市產生的擾動。
總結來看未來一週，首先如果債市仍以震盪爲主，這可能意味着利空情緒被逐步消化，利多的觀點正在累積。其次，如果債市收益率出現大幅上行，這可能意味着空頭情緒集中釋放，此時央行也很有可能落地降準等儲備方案，因此調整即是買入機會。最後，如果債市提前交易降準預期，收益率快速下行接近前低，此時可能也需要抓準時機及時止盈。
