從2025年國家目標看，綠氫項目缺口在9-10萬噸(保有量11萬噸)、燃料電池汽車缺口在2.5萬輛(保有量2.5萬輛)，綠氫項目和燃料電池汽車的爆發量級均看向翻倍起步。
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，2024年是氫能行業準備年，在政策推廣、示範效應和產業降本三重驅動下，明年將迎放量，帶動產業邁向商業化，把握綠氫一體化項目和燃料電池兩大主線。從2025年國家目標看，綠氫項目缺口在9-10萬噸(保有量11萬噸)、燃料電池汽車缺口在2.5萬輛(保有量2.5萬輛)，綠氫項目和燃料電池汽車的爆發量級均看向翻倍起步。
國金證券主要觀點如下：
政策端：頂層政策定調+地方政策示範推進，政策已爲明年爆發奠基。行業在政策端得到了空前的支持力度，從中央層面政府工作報告的加快前沿新興氫能發展、入選《能源法》定性能源管理基調，到地方層面二十餘個省市發佈產業發展行動計劃，中央+地方已爲明年爆發做好政策支持。
應用端：項目向一體化發展、應用場景不斷延伸，示範落地催化存量項目進度。綠氫轉向制用一體化，政策支持探索建設風光氫氨醇一體化基地，2024年起多家運營商建設風/光氫儲+氨醇/重卡一體化項目。項目一體化發展打通上下游，解決應用難點並且便於控制整體經濟性，縮短項目驗證時間。同時，綠氫的商業模式跑通是當前重點，多個標杆性示範項目2024年正常推進，將加速存量項目招標進度，爲明年大量項目落地提供實踐支持。
經濟端：產業鏈成本下行，綠氫逐步邁向應用平價。2024年光儲氫設備價格持續下行，以當前成本測算，綠氫可在特定場景實現經濟性，如就地消納制氨醇、燃料電池重卡等，爲明年爆發奠定經濟基礎。
綠氫一體化項目迎爆發，把握制氫設備和綠色運營商機會。
2023年-2024年，國內立項的項目綠氫產能已超600萬噸，當前落地項目約11萬噸。隨着政策出臺、示範效應和產業降本三者共同驅動，項目落地進程將加速。考慮到2025年國家規劃10-20萬噸、各地合計120萬噸綠氫產能規劃，以及當前存量68萬噸，5.8GW的已開工未招標的項目，預計2025年綠氫項目將迎招標潮，帶動制氫設備需求高增，該行樂觀預計2025年國內電解槽招標量爲5GW。
行業拿訂單並在項目現場實地驗證是現階段的重點，制氫設備的渠道優勢和一體化優勢是關鍵，首選能源央國企下屬或合作公司。綠色運營商同迎機遇，綠醇綠氨的崛起爲綠氫和電解槽帶來更多的發展機會，若綠色甲醇/綠氨對傳統方式替代比例達到30%，則可以帶動556.2/368.1萬噸的綠氫消納，佈局高價值量及關鍵核心裝備：風電和光伏產業鏈、綠氫合成氨/醇技術與設備、生物質處理的企業將率先受益。
氫能商用車進入衝刺翻倍年，燃料電池核心零部件迎機遇。
2025年規劃確認時點將近，國家層面規劃燃料電池汽車推廣的保底量，即到2025年之前不低於5萬輛，截至2024年10月，燃料電池汽車保有量約爲2.5萬輛，近半目標缺口需完成。同時，行業已具備商業化潛力，示範、補貼、降本三重因素將推動燃料電池汽車放量落地，對應帶動系統、電堆、儲氫瓶，價值量高的燃料電池零部件率先受益。
投資建議
1)制氫和燃料電池兩條主線並行：①項目量級爆發和一體化帶來的上游制氫設備和綠色運營商機會；②目標+補貼+示範下燃料電池汽車零部件機會。關鍵在經濟性及應用突破，重點關注政策驅動與新商業模式閉環；
2)政策進一步定調+需求兌現+新商業模式落地，整體估值有望迎接修復。氫能板塊交易邏輯在於政策的進一步推動預期和整體放量持續增長的預期：
①氫能板塊有望進一步從政策角度定調；
②整體的板塊驅動力逐步由先前的成本端向需求端轉變；
③「綠電綠氫+燃料電池車輛運營」的商業模式閉環有望初步形成。重點把握綠氫一體化項目和燃料電池汽車兩大方向，制氫設備、綠色運營商和燃料電池相關標的率先受益：華電科工(601226.SH)、吉電股份(000875.SZ)、森松國際(02155)、科威爾(688551.SH)、中集安瑞科(03899)。
風險提示：政策推廣力度不及預期、示範項目落地緩慢、降本速度不及預期、技術研發進度不及預期。
