投资要点:

炭黑盈利企稳回升，前三季度业绩同比上涨

2024 年前三季度，公司实现营业收入31.23 亿元，同比-2.32%；实现归母净利润1.12 亿元，同比+7.95%；扣非后归母净利润1.09 亿元，同比+8.72%；经营活动现金流净额为-1.82 亿元。销售毛利率为9.80%，同比上涨0.33 个pct。销售净利率为3.25%，同比上涨0.34 个pct。

2024 年前三季度，炭黑原料煤焦油价格受市场需求及经济形势影响,呈小幅震荡波动趋势,波幅小于去年。据百川盈孚，2024 年前三季度，炭黑市场均价8519 元/吨，同比-646 元/吨；炭黑价差为1694 元/吨，同比-313元/吨。尽管炭黑价格价差水平同比略有降低，但由于震荡幅度减小，盈利能力同比提升。2024 年前三季度，公司实现销售毛利率9.80%，同比上涨0.33 个pct，实现归母净利润1.12 亿元，同比+7.95%。单三季度，受益于上游煤焦油价格下降，炭黑价差回升，叠加山西项目试生产，产销量或有所提升。2024Q3，公司实现归母净利润0.50 亿元，同比+5.13%，环比+40.38%。期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为+488.2/+4495.30/+953.5/+951.5 万元， 同比-53.2/+361.6/+236.5/-586.0 万元，环比+41.9/+1714.1/+194.5/-68.4万元。

规模优势显著，盈利稳定性优于同行

2023 年，公司炭黑设计产能为42 万吨/年，分别生产、销售炭黑48.6、49.3 万吨。根据中国橡胶协会炭黑分会统计数据显示，公司产销量位列国内重点炭黑行业第三位，其中，2023 年，黑猫股份、金能科技炭黑销量分别为94.2、64.7 万吨。炭黑行业属于传统周期性行业，公司深耕炭黑行业近30 年，实现盈利能力稳定性优于同行。2020-2023 年，在上游煤焦油价格大幅波动的背景下，据Wind，公司ROE（加权）仍稳定在6.7%左右，炭黑板块毛利率在8%-14%波动，稳定性明显优于部分同行。

新建与收购并行，深耕炭黑积极扩产

公司深耕炭黑主业，积极扩产。随着公司炭黑产销量逐步提升，公司在山西新建炭黑产能20 万吨，并已于2024 年8 月份进入试生产阶段。另　　外，2024 年11 月，据公司公告，公司拟收购中橡(重庆)炭黑有限公司100%股权。据维普网，中橡（重庆）炭黑有限公司拥有炭黑产能8.5 万吨。随着新建与收购产能的逐步释放，公司业绩有望进一步增厚。

盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年营业收入分别42.42、53.38、65.50 亿元，归母净利润分别1.59、2.03、2.97 亿元，对应的PE 分别为18、14 和9 倍。考虑到盈利能力稳定性强，且随着募投项目产能释放，业绩有望进一步释放，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。