从费用率看，Q3 毛利率 75.64%，同比降低 2.15pp.Q3 期间费用率10.79%，同比增加1.92pp，管理费用提升较多，其中销售费用率5.39%，同比增加 0.62pp，主要由于各景区提升广告投入，管理费用率4.99%，同比提升0.78pp，主要由于计提股权激励摊销费用增加，研发费用率 1.26%，同比增加 0.65pp，财务费用率-0.85%，同比降低0.13pp.核心觀點：
事件：公司發佈24年三季報，2024年前三季度實現收入20.13億元，同比增長24.46%，實現歸母淨利潤10.08億元，同比增長28.04%，扣非歸母淨利潤 9.94 億元，同比增長 28.05%。
經測算，公司單三季度實現收入 8.36 億元，同比降低 4.69%，實現歸母淨利潤4.57億元，同比降低5.54%，扣非歸母淨利潤4.46億元，同比降低 7.1%。
從費用率看，Q3 毛利率 75.64%，同比降低 2.15pp.Q3 期間費用率10.79%，同比增加1.92pp，管理費用提升較多，其中銷售費用率5.39%，同比增加 0.62pp，主要由於各景區提升廣告投入，管理費用率4.99%，同比提升0.78pp，主要由於計提股權激勵攤銷費用增加，研發費用率 1.26%，同比增加 0.65pp，財務費用率-0.85%，同比降低0.13pp.
從各園區表現來看，今年新開業的佛山、三峽新園區表現優異，據宋城演藝公衆號，24 年國慶黃金週期間，公司旗下十三大千古情共計接待遊客超260萬人次，同比增加59.7%，共計演出481場，單日最高上演95場。分項目看，杭州宋城散客率達72%，《宋城千古情》國慶期間演出 69 場；西安千古情共計演出 86 場，連續多日單日演出 17 場；廣東佛山項目共計演出 47 場，散客率達 87%；輕資產項目三峽千古情景區連續多日單日演出 9 場，再度刷新湖北大型旅遊演藝演出場次、觀衆人數等多項紀錄。
盈利預測與投資建議。預計公司 24-26 年實現歸母淨利潤 11.1、12.914.6億元，25-26年分別同增16.2%、13.1%，參考可比公司，給予24年26XPE估值，對應合理價值11.00元/股，維持「買入」評級。
風險提示。宏觀經濟波動風險，存量項目增速放緩，新項目落地及盈利不及預期的風險，安全事故風險。
