营销服务：视频号表现亮眼，广告商业化仍有较大提升潜力。24Q3 公司营销服务实现收入300 亿元，同比增长17%，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告的拉动，游戏及电商行业的广告开支同比有所增长，超过房地产及食品饮料行业缩减的开支。宏观环境承压下公司广告业务呈现出较强韧性，但视频号广告商业化内容整体仍较克制，Ad load 仅为低个位数，有较大的提升潜力。24Q3 QQ MAU 同比增长回正，微信及WeChat 的合并月活跃账户数进一步增至13.82 亿，环比净增1100 万。事件：騰訊2024Q3實現營收1672 億元，同比增長8%，Non-IFRS 經營利潤613 億元，同比增長19%，Non-IFRS 歸母淨利潤598 億元，同比增長33%。
點評：
增值業務：遊戲業務增長強勁，得益於長青遊戲表現穩健及新遊貢獻。24Q3公司遊戲業務實現收入518 億元，同比增長13%，本季度遞延收入餘額1131億元，同比增長yoy+23%，環比增長1%，創歷史新高，有望爲後續收入的增長提供堅實支撐。其中，國內遊戲收入373 億元，同比增長14%，增速顯著提升。旗艦長青遊戲《王者榮耀》及《和平精英》流水實現了健康的同比增長；其他長青遊戲《火影忍者》手遊及《無畏契約》季均日活創新高；首款多端第一人稱射擊遊戲《三角洲行動》上線後實現了較高的用戶日均使用時長和留存率，展示了長青潛力。國際遊戲收入145 億元，同比增長9%，《PUBG MOBILE》及《荒野亂鬥》在內的遊戲表現強勁。《VALORANT》從個人電腦端拓展到PlayStation 和Xbox，在五個關鍵國際市場推出了主機版本，Q3 流水實現同比超30%的增長。國際市場遊戲收入增速較流水增速低，主要系部分遊戲留存率提高，公司相應延長了收入遞延週期。社交網絡收入同比增長4%至309 億元，音樂付費會員數同比增長16%至1.19 億；騰訊視頻付費會員數同比增長6%至1.16 億。
營銷服務：視頻號表現亮眼，廣告商業化仍有較大提升潛力。24Q3 公司營銷服務實現收入300 億元，同比增長17%，主要得益於視頻號、小程序及微信搜一搜廣告的拉動，遊戲及電商行業的廣告開支同比有所增長，超過房地產及食品飲料行業縮減的開支。宏觀環境承壓下公司廣告業務呈現出較強韌性，但視頻號廣告商業化內容整體仍較剋制，Ad load 僅爲低個位數，有較大的提升潛力。24Q3 QQ MAU 同比增長回正，微信及WeChat 的合併月活躍帳戶數進一步增至13.82 億，環比淨增1100 萬。
金融科技與企業服務：持續加碼ToB 業務。24Q3 公司FBS 業務實現收入531 億元，同比增長2%，金融科技服務收入同比基本保持穩定，其中理財服務收入因用戶規模擴大及客戶資產保有量增長而同比增長，支付服務收入因消費支出疲軟而有所下降。企業服務業務收入同比上升，主要系雲服務收入及商家技術服務費增長。24Q3 小程序實現超2 萬億元GMV，同比增長十幾個百分點，在點餐、電動車充電及醫療服務等應用場景中均實現更好的覆蓋與更優的解決方案。視頻號商家技術服務費貢獻持續提升，視頻號小店升級爲微信小店，電商交易生態不斷完善。公司發佈了使用異構混合專家架構(MoE)的升級版基礎模型騰訊混元Turbo，訓練和推理效率提升一倍，推理成本減半。
投資建議：考慮公司遊戲業務增長強勁，廣告商業化潛力仍有較大的提升空間，FBS 業務持續堅定投入，我們預計公司FY2024-2026 年營收分別爲6571/7178/7766 億元，同比增長7.9%/9.2%/8.2%，Non-IFRS 歸母淨利潤分別爲2226/2517/2753 億元，同比增長41.1%/13.1%/9.4%，對應Non-IFRS 口徑下PE 分別爲16/14/13x，維持「買入」評級。
風險因素：短視頻平台擠壓；遊戲產品上線效果未及預期；平台經濟監管趨嚴等。
