办公：24Q3 收入12.1 亿元，同比+10.5%。WPS AI 功能持续优化，24Q3 C 端订阅收入同比+17.2%。WPS 365 带动国内机构订阅业务稳步推进SaaS 转型，拓展规模性民企及地方国企客户。B 端业务受益于党政信创领域下沉市场等因素，国内机构授权业务回暖。AI 应用创新方面，文字伴写、AI Docs 智能文档库、金山政务办公模型、AI 智能助手WPS 灵犀等核心能力和解决方案推出，WPS 鸿蒙版发布，持续推动AI 办公生态发展。核心觀點：
公司發佈24Q3 業績公告，收入29.1 億元，同比+41.5%；運營利潤11.4 億元，同比+204%，運營利潤率39.3%，同比+21.0pct，環比+7.2pct；歸母淨利潤4.13 億，剔除金山雲減值影響後，同環比均大幅增長。
遊戲：24Q3 收入17.1 億元，同比+77.7%，環比+32.8%，《劍網3》持續展現韌性，《解限機》即將上線。《劍網3 無界》移動端6 月推出，用戶數超預期，帶來移動端增量，同時推動《劍網3》端遊收入增長；《劍網3》10 月底發佈年度資料片，進一步增強玩家情感體驗和活躍度。《解限機》計劃2025 年上線；8 月結束首測，全球範圍內引廣泛關注，在Steam 心願單最高排17 位，全球預約人數近300 萬；《劍俠情緣·零》、《劍俠世界4》已拿到版號，計劃25 年上線。
辦公：24Q3 收入12.1 億元，同比+10.5%。WPS AI 功能持續優化，24Q3 C 端訂閱收入同比+17.2%。WPS 365 帶動國內機構訂閱業務穩步推進SaaS 轉型，拓展規模性民企及地方國企客戶。B 端業務受益於黨政信創領域下沉市場等因素，國內機構授權業務回暖。AI 應用創新方面，文字伴寫、AI Docs 智能文檔庫、金山政務辦公模型、AI 智能助手WPS 靈犀等核心能力和解決方案推出，WPS 鴻蒙版發佈，持續推動AI 辦公生態發展。
盈利預測與投資建議。基本維持遊戲、辦公收入增速預測，略上調24年毛利率、下調銷售費用率，預測24~25 年公司收入爲103.7/122.8億元，運營利潤爲35.24/41.79 億元，歸母淨利潤爲15.8/22.1 億元。
參考可比公司，維持24 年遊戲12 倍PE、辦公35 倍PE、雲1 倍PS，根據SOTP，對應合理價值41.60 港元/股。維持「買入」評級。
風險提示。老遊戲自然回落，新遊戲不達預期；辦公低於預期等。
