3Q 收入基本符合市場預期
公司公佈3Q24 業績:公司收入同比降低3%至336 億元,基本符合市場預期;百度核心收入同比降低0.2%至265 億元,基本符合市場預期;百度核心非通用準則經營利潤率同比持平在25%,符合我們預期;非通用準則淨利潤59 億元(非通用準則淨利潤率18%),低於市場預期5%,系人民幣兌美元匯率波動導致匯兌虧損淨額增加。
發展趨勢
AI 持續改造移動生態,對用戶側數據有所提振,但收入短期壓力尚存。3Q百度核心廣告收入同降4%,系線下廣告恢復承壓,以及AI 改造對商業化負面影響。3Q 公司繼續提升生成式AI 結果在移動生態的滲透:1)百度App 生成式AI 搜索結果佔比達20%(2Q 爲18%),引起了70%的月活用戶的互動,以及更長的用戶時長。2)智能體戰略持續推進,ERNIE Agent的日均交互輪次達到1,500 萬次,9 月吸引了2 萬家廣告主。3)百度文庫使用AI 功能的MAU 也達到5,000 萬(同增超3 倍),推動文庫訂閱收入實現23%的穩健增長。考慮到AI 變現短期面臨壓力,我們預計4Q 廣告收入同比降低7%,考慮到生成式AI 算力成本需求提升,以及低利潤率業務佔比提升,我們預計百度核心經營利潤率同比有所壓力。
雲收入維持雙位數增長,利潤率持續優化。3Q AI 雲收入同增11%,且利潤率有所優化,主要系AI 相關收入支撐,以及GPU 雲交叉銷售,AI 對雲收入貢獻佔比達到11%(環比提升2ppt 左右)。3Q 公司持續提高模型微調、訓練的效率,推出無代碼工具「秒噠」。11 月至今,文心繫列模型日均API調用量達到15 億次(8 月爲6 億次),日均tokens 達到1.7 萬億(2Q 爲1萬億),其中外部調用量在9 月底實現了240%的環比增長。考慮到AI 雲貢獻提升,以及傳統雲增長穩健,我們預計4Q 雲收入增長加速到12%,且AI 雲利潤率有望持續優化。公司計劃於2025 年初推出新一代基礎大模型。
蘿蔔快跑擴大運營範圍的同時規範運營效率。3Q 蘿蔔快跑單量同增20%至98.8 萬單,10 月全無人駕駛單量佔全國總單量80%(3Q 爲70%),且RT6 已經在全國多城公開道路運營。公司預計在探索地域擴張的同時持續提升運營效率。
盈利預測與估值
考慮到廣告收入承壓,我們下調2024 和2025 年收入預測1%和2%至1,321 和1,345 億元,下調2024 和2025 年非通用準則淨利潤5%和6%至252 和266 億元。維持跑贏行業評級,維持美股和港股目標價116.0 美元和112.3 港元,基於SOTP 估值法(淨現金增長和廣告業務估值下調抵消)對應美股和港股均爲11 倍/11 倍的2024 年/2025 年非通用準則市盈率,較當前美股和港股分別有34%和34%的上行空間(當前美股對應9 倍/8 倍2024/2025 年非通用準則市盈率,港股對應9 倍/8 倍2024/2025 年非通用準則市盈率)。
風險
新業務拓展不及預期,降本增效不及預期,監管風險。