游戏业务增长亮眼。三季度游戏业务收入达17.1 亿元，同/环比增长78%/33%，主要得益于旗舰IP《剑网3》和二次元游戏的亮眼贡献。《剑网3无界》自6 月公测上线以来表现出色，全平台战略为《剑网3》IP 带来了强劲的用户新增和回流。10 月，《剑网3》发布年度资料片，包括新门派、新等级上限以及创新玩法，进一步增强了玩家的粘性和活跃度。科幻机甲游戏《解限机》于8 月完成首次公开测试；据公司业绩公告，《解限机》的全球预约人数接近300 万，在Steam 心愿单最高排17 位。此外，移动端游戏《剑侠情缘?零》已获得版号，公司计划于明年上线。展望全年，我们预计公司全年游戏收入增速有望达到30%；得益于游戏增长提速、自研自发游戏表现超预期，公司全年整体运营利润率有望实现明显改善，我们预计同比+7ppt。2024Q3 業績超出我們及市場預期
金山軟件公佈2024Q3 業績：收入29.1 億元，同比增長42%；經營利潤11.4億元，對應經營利潤率39.3%，同/環比+21.0ppt/7.2ppt，均超出我們及市場預期，主要得益於遊戲業務表現超預期。
發展趨勢
遊戲業務增長亮眼。三季度遊戲業務收入達17.1 億元，同/環比增長78%/33%，主要得益於旗艦IP《劍網3》和二次元遊戲的亮眼貢獻。《劍網3無界》自6 月公測上線以來表現出色，全平台戰略爲《劍網3》IP 帶來了強勁的用戶新增和回流。10 月，《劍網3》發佈年度資料片，包括新門派、新等級上限以及創新玩法，進一步增強了玩家的粘性和活躍度。科幻機甲遊戲《解限機》於8 月完成首次公開測試；據公司業績公告，《解限機》的全球預約人數接近300 萬，在Steam 心願單最高排17 位。此外，移動端遊戲《劍俠情緣?零》已獲得版號，公司計劃於明年上線。展望全年，我們預計公司全年遊戲收入增速有望達到30%；得益於遊戲增長提速、自研自發遊戲表現超預期，公司全年整體運營利潤率有望實現明顯改善，我們預計同比+7ppt。
辦公業務持續高增。三季度辦公業務收入12.1 億元，同/環比增長10%/2%，國產化訂單趨勢波動與純訂閱轉型對機構業務增長帶來的短期擾動正在逐步消化。個人訂閱業務方面，公司持續優化WPS AI 的產品功能，以提供更加便捷高效的創作體驗，進一步提升個人用戶黏性和付費轉化。據業績公告，2024 年9 月，辦公業務主要產品月活躍設備數量達6.18 億台，同比增長5%。機構訂閱業務方面，公司依託WPS 365 產品的不斷完善，穩步推進訂閱制轉型。AI 應用創新方面，公司推出了包括文字伴寫、AI Docs 智能文檔庫、AI 智能助手WPS 靈犀在內的一系列核心能力和解決方案，併發布WPS鴻蒙版，進一步推動AI 辦公生態的發展。
盈利預測與估值
維持2024 及2025 年收入及歸母淨利潤預測基本不變。維持跑贏行業評級；考慮估值中樞修復，上調目標價14%至40 港元（將SOTP 估值切換至25年；考慮辦公業務在集團整體估值中隱含的A/H 估值溢價隨市值上行加大，將集團化折扣率由35%上調至40%；考慮自研自發遊戲收入佔比提升，將遊戲業務利潤率由15%上調至17%；對應28 倍2025 年市盈率）。目前公司交易於23 倍2025 年市盈率，對應23%的上行空間。
風險
遊戲業務表現不及預期；辦公業務WPS AI 商業落地不及預期，或國產化推進節奏不及預期。