在特朗普赢得美国总统大选后，股票投资者、加密货币投资者以及美元多头都对特朗普在竞选期间放松监管和减税的承诺感到兴奋。然而，特朗普计划在重返白宫后实施的经济政策也会导致预算赤字和通胀飙升，而这令债券投资者感到不安。

特朗普能够赢得美国总统大选，很大程度上是因为经济在此次选举中的重要性。尽管经济增长强劲、失业率维持在低位，通胀率也有所下降，但由于生活成本的急剧上升，选民们惩罚了在过去四年执政的民主党。

官方数据显示，美国目前的消费者价格较拜登在2022年赢得大选时高出21%。在帮助特朗普重返白宫的10个关键州，有四分之三的选民表示，在过去一年里，通胀给他们带来了中度或严重的困难。而这些选民中的大多数人将选票投给了共和党。

然而，具有讽刺意味的是，特朗普计划实施的经济政策可能会加剧通胀。其中，特朗普承诺对所有进口商品征收10%的关税，并对从中国进口的商品征收60%的关税。投行TS Lombard的分析师Dario Perkins指出，这一幅度的关税上调将把美国进口商品的实际关税从目前的2%提高至17%左右，这将是上世纪40年代以来的最高水平。根据他的计算，这将使消费者价格指数增加1.3个百分点，相当于油价上涨20%。而美国10月CPI同比涨幅已经反弹至2.6%，高于美联储2%的目标。

另一方面，股票投资者似乎并不太担心。标普500指数在特朗普胜选后大幅上涨，尽管此后已回吐部分涨幅，但仍高于选举日前的水平。股票投资者相信，特朗普放松对大量行业的监管可能会引发并购狂潮。与此同时，基金经理们也喜欢特朗普将公司税从21%降至15%的想法。高盛表示，这将使标普500指数成分股公司的平均每股收益增加4%。由小盘股组成的罗素2000指数也备受投资者追捧，部分原因是投资者相信特朗普的贸易保护主义将有利于这些专注于美国国内的小型公司。

除了股市之外，加密货币也因特朗普对该行业的支持而走高。投资者对股票、加密货币等风险资产的追捧是可以理解的，因为财政宽松、以及美联储正处于降息周期，可能会进一步推高本已令人兴奋的经济增长率。国际货币基金组织(IMF)预计，美国国内生产总值(GDP)今年将增长2.8%，2025年将增长2.2%，增速远高于其他许多西方国家。

然而，这种增长的代价将主要由美国国库承担。根据无党派的负责任联邦预算委员会的数据，特朗普的政策可能会在未来十年使美国的预算赤字增加15.5万亿美元。鉴于美国目前的预算赤字已经超过了GDP的7%，这样的财政挥霍可能会让人们质疑美国财政的可持续性。

债券投资者无疑已经注意到了这一点。基准十年期美债收益率已从9月的3.6%升至目前的4.4%左右。一方面，投资者担心特朗普将实施的政策将引发通胀卷土重来，并迫使美联储将利率维持在较高水平。另一方面，投资者希望获得更高的回报，以补偿更高债务水平的风险。

“债券卫士(bond vigilantes)”指那些通过压低债券价格、提高债券收益率并成功迫使政府和央行改变政策的投资者。在1980年代首次提出“债券卫士”一词的华尔街资深策略师Ed Yardeni表示：“特朗普赢得如此高的支持率使他不仅在美国、而且在全球都拥有巨大的影响力，在预算赤字已经非常大的情况下，债券市场对财政政策继续宽松感到担心是理所应当的。”Ed Yardeni表示，“债券卫士”正在主导市场，他们可能将十年期美债收益率推高至5%，进而影响美联储后续降息行动。

有“末日博士”之称的知名经济学家鲁比尼(Nouriel Roubini)指出，如果特朗普重返白宫后继续执行其大规模支出计划，会迎来“债券卫士”的回归，这或将抑制“激进”的经济政策。鲁比尼表示： “特朗普关心市场纪律，如果债券收益率上升，股市调整，债券卫士说你的政策是不可持续的——那么经济顾问会警告他不要采取激进的民粹主义经济政策，而应该更加温和。”

尽管有乐观主义者认为，美国国债市场能够承受这样的冲击，因为美元作为最重要的全球货币确保了外国对美国国债等资产的强劲需求，但问题在于，债券收益率上升削弱了投资者持有股票的理由。如果持有至到期，债券无疑是一种比股票更安全的资产，而债券的高回报可以吸引投资者远离股票。尤其是在标普500指数等基准股指处于高估值水平的当下，因为较高的债券收益率意味着更高的远期现金流贴现率，这将降低股票的现值。

当然，以能言善辩的特朗普在入主白宫后可能会违背自己的竞选承诺，或在看到经济和市场表现不佳的情况下选择不兑现自己的承诺。但如果特朗普按照此前的承诺行事，“特朗普交易”的下一个目标可能是做空迄今为止涨势强劲的股票。

编辑/rice