国泰君安认为，2024年在下游需求下行压力增大的背景下，煤炭行业交出了完美的答卷，煤炭价格两轮淡季底部均较2023年同期抬升，超预期的背后反映的是2016年以来的“供给侧大周期”下稳定的供给格局，叠加4月1日实施的《煤矿安全生产条例》，继续给现有产能扎上紧箍；而需求端确定性的全社会用电量抬升，已然是当前宏观背景下最有确定性增长方向之一。而煤炭板块业绩逐步降幅收窄，龙头业绩Q2开始恢复正增长，中期分红的增加，都让煤炭板块的红利投资思路延续。2025年不考慮政策刺激，煤炭基本面的確定性依然可能仍居所有行業前列。
智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，漸進的政策預期下，尋求「確定性」也是一種投資思路，常態化配置下的煤炭，確定性更高。機構持倉已經處於過去5年中值偏下，繼續下行風險已不大，且在海內外利率週期共振向下背景下長線類資金配置高股息邏輯不改；漸進式的政策落地預期，3月「春季新開工」後需求兌現可能性較低，投資確定性可能依然是一種投資思路；2025年不考慮政策刺激，煤炭基本面的確定性依然可能仍居所有行業前列。
復盤2024年煤市，超預期穩健的行業供需，韌性十足的煤價。
國泰君安認爲，2024年在下游需求下行壓力增大的背景下，煤炭行業交出了完美的答卷，煤炭價格兩輪淡季底部均較2023年同期抬升，超預期的背後反映的是2016年以來的「供給側大週期」下穩定的供給格局，疊加4月1日實施的《煤礦安全生產條例》，繼續給現有產能紮上緊箍；而需求端確定性的全社會用電量抬升，已然是當前宏觀背景下最有確定性增長方向之一。而煤炭板塊業績逐步降幅收窄，龍頭業績Q2開始恢復正增長，中期分紅的增加，都讓煤炭板塊的紅利投資思路延續。
展望2025年，「穩態」依然是行業的關鍵詞，煤價有底無懼邊際供需略走弱。
國泰君安表示，在中性的政策預期假設下，煤炭的紙面邊際供需較2024年略走弱：供給的核心增量來源於山西增產(約同比增加7000萬噸)，但判斷實際銷量的衝擊會弱於產量數據；需求端，電煤的需求在水電和新能源貢獻邊際走弱背景下，依然可能保持2.5-3%的較好增長，非電煤不考慮政策影響，鋼鐵水泥需求可能繼續下降，但下行有底，邊際拖累減弱，化工依然保持較好增長。判斷2025年煤炭供大於求在1.2%左右，略大於2024年的0.9%，煤價中樞可能略有下行，800元/噸的煤價底部清晰，確定性依然較強。
投資建議：
紅利的投資思路依然是板塊的核心，2025年煤價中樞依然穩定，龍頭企業盈利的清晰度與可預見性繼續增強，繼續推薦紅利的核心中國神華(601088.SH)、陝西煤業(601225.SH)、中煤能源(601898.SH)；煤電一體化經營穩健的新集能源(601918.SH)；在政策端後續有望加碼背景下焦煤板塊是核心，推薦龍頭淮北礦業(600985.SH)、平煤股份(601666.SH)、恒源煤電(600971.SH)、山西焦煤(000983.SZ)；推薦2025年在政策加碼背景下，有望展現業績彈性的兗礦能源(600188.SH)、山煤國際(600546.SH)、華陽股份(600348.SH)。
風險提示：下游需求不及預期、鋼鐵價格大幅下跌、進口規模超預期。
