2024 年电影大盘相对承压，暑期档高基数下电影投资及发行收入或同降。内容：收入12.24 亿元，同降17.3%。公司继续加大自合制项目投入、强化主宣发身份，1HFY25，公司共参与超过47 部电影包括出品及主宣发《维和防暴队》《云边有个小卖部》，联合引进与营销推广《你想活出怎样的人生》。我们认为，公司积极拓展合制和自制能力，覆盖重点档期和头部项目，但考虑到暑期档部分影片表现相对平淡，及上年同期《消失的她》等影片高基数，内容业务有一定波动。剧集方面，公司1HFY25 播出《惜花芷》《手术直播间》等，在开发项目超60 部，业务进展相对平稳。公司亦深度布局演出内容，深化演出市场的纵向延展空间。1HFY25 業績低於市場預期
公司公佈1HFY25 業績（截至2024 年10 月31 日6 個月）：收入30.51 億元，同增17%；歸母淨利潤3.37 億元，同降27%；Non-GAAP EBITA 6.42億元，同增39%；Non-GAAP 淨利潤4.51 億元，同降14%，業績低於市場預期，主要因管理費用高於預期。
發展趨勢
2024 年電影大盤相對承壓，暑期檔高基數下電影投資及發行收入或同降。內容：收入12.24 億元，同降17.3%。公司繼續加大自合制項目投入、強化主宣發身份，1HFY25，公司共參與超過47 部電影包括出品及主宣發《維和防暴隊》《雲邊有個小賣部》，聯合引進與營銷推廣《你想活出怎樣的人生》。我們認爲，公司積極拓展合制和自制能力，覆蓋重點檔期和頭部項目，但考慮到暑期檔部分影片表現相對平淡，及上年同期《消失的她》等影片高基數，內容業務有一定波動。劇集方面，公司1HFY25 播出《惜花芷》《手術直播間》等，在開發項目超60 部，業務進展相對平穩。公司亦深度佈局演出內容，深化演出市場的縱向延展空間。
現場娛樂體驗依然供需兩旺，大麥GMV 實現超50%同比增長。票務及科技平台：收入12.27 億元，同增139.6%。其中，電影票務業務受大盤承壓影響。根據演出協會，2024 年上半年國內演出票房收入演唱會、音樂節票房收入同增134.7%。根據公告，大麥仍保持演出票務市場的領先地位，1HFY25大麥GMV 同增超50%，我們預計，其當期收入實現較高同比增速。因大麥並表及其業務發展，公司1HFY25 管理費用同增53%至5.99 億元，對利潤產生一定影響。我們認爲，2024 年演出行業仍維持一定的景氣度，展望2025年或穩健增長；公司亦進一步佈局海外機會，關注其多元拓展空間。IP 衍生品及其他業務：收入同降3.4%至5.99 億元，其中阿里魚收入同增超40%。
2025 年電影儲備豐富多元，關注春節檔重點影片《封神2》票房表現。截至11 月20 日，公司儲備影片達70 部，其中投資待映35 部、自主研發與合制35 部。展望2025 年及後續，公司出品/製作及主宣發《封神2》已定檔2025年1 月29 日（春節檔），其他儲備包括《抓特務》《特立獨行》《東極島》《群星閃耀時》《鏢人：風起大漠》《少年歌行》等。當前時點，我們認爲，市場對2024 年電影票房預期相對充分，更多切換至展望2025 年的彈性，2025年春節檔已定檔及儲備影片規格較高，有望對提振電影行業發展信心產生助力，建議關注春節檔票房增長潛力及公司參與的《封神2》的票房表現。
盈利預測與估值
因大麥收入上調但費用等增加超預期，我們下調 FY25/FY26 Non-GAAP 淨利潤1.9%/15.7%至6.25/10.47 億元。現價對應12.4 倍 FY26 Non-GAAPP/E。維持跑贏行業評級，因盈利預測下調，下調目標價17%至0.53 港元，對應13.8 倍FY26 Non-GAAP P/E，較現價12.8%上行空間。
風險
內容供給質量和數量不及預期，競爭加劇，監管收緊，商譽減值風險。
