來源：中信建投
核心觀點
公司作爲細分領域龍頭，深耕女性向手遊賽道，具備強大自研、發行及運營能力，產品線豐富多元。《浮生爲卿歌》、《凌雲諾》、《浮生憶玲瓏》等產品流水錶現依然穩健。此外，在快速增長的小程序渠道，公司已立項多款不同類型、不同風格的小遊戲項目。在穩固國內女性市場領先地位的同時,也積極開拓男性向、泛用戶及海外市場；今年友誼時光首次涉足男性向遊戲領域，以較少的資源投入回合制戰棋這一細分市場，旗下詩意江湖自由武學手遊《墨劍江湖》取得突破。公司在立項、發行等環節更加註重ROI。如低成本高回報的《墨劍江湖》、《凌雲諾》小遊戲、《杜拉拉升職記》小遊戲等均取得不錯成績，公司後續財務改善值得期待。
摘要
傳統女性向品類表現穩健，小程序等渠道拓展順利。
公司在傳統優勢古風RPG女性向遊戲賽道中具有獨特的打造爆品能力，同時公司堅持長線運營，公司遊戲生命週期較長，《浮生爲卿歌》、《凌雲諾》、《浮生憶玲瓏》等產品流水錶現依然穩健。此外，在快速增長的小程序渠道，公司已立項多款不同類型、不同風格的小遊戲項目，其中，《杜拉拉升職記》、《代號：遺蹟》、《代號：新星》等小遊戲正在測試推廣中，《杜拉拉升職記》《凌雲諾》已順利挺進微信小遊戲暢銷榜Top 100&抖音小遊戲熱度榜TOP 30。
產品品類擴張，後續pipeline豐富。
在穩固國內女性市場領先地位的同時,也積極開拓男性向、泛用戶及海外市場；隨着賽道競爭加劇疊加買量成本上漲，公司不斷推出新品類，今年友誼時光首次涉足男性向遊戲領域，以較少的資源投入到回合制戰棋這一細分市場，旗下詩意江湖自由武學手遊《墨劍江湖》取得突破。公司後續在中輕度模擬經營、休閒類等遊戲儲備豐富，新賽道或打開友誼時光的增量空間。
公司發行體系改善，項目研發更加靈活化。
集團擁有一支專業的全球化發行與運營團隊，隨着近年來流量成本上漲，過去「粗放式」買量逐步向精細化轉變，公司在立項、發行等環節更加註重ROI。如低成本高回報的《墨劍江湖》、《凌雲諾》小遊戲、《杜拉拉升職記》小遊戲等均取得不錯成績，公司以ROI爲目標，在立項、發行等環節更加靈活、精細化。隨着公司後續多款數值類遊戲上線，公司虧損有望持續收窄，並進入盈利週期。
盈利預測：24年以來由於《浮生爲卿歌》、《凌雲諾》等老遊戲流水自然回落，但是整體回落幅度可控，新遊戲流水錶現相對穩健，疊加小程序遊戲渠道、模擬經營&男性向新賽道的拓展，我們預計收入端將迎來逐步改善，同時由於對項目及人員的有效成本控制、買量費用的把控等因素，預計利潤端將較爲穩定。我們預計公司2024-2025年收入分別爲11.8億元/15.8億元，調整後歸母淨利潤分別爲-0.4億元/1.5億元。
