（1）2024H1 溶液类产品贡献了9.76 亿元的营收（同比+11.65%），毛利率为93.98%（同比-1.12pct），其核心产品嗨体继续保持强劲需求，在颈纹领域维持较强竞争优势；凝胶类产品实现营收6.49 亿元（同比+14.57%），毛利率升至97.98%（+0.60pct）；（2）2024H1 公司毛利率为94.91%（-0.50pct）；净利率为67.68%（+1.82pct），销售费用率8.52%（-1.67pct），管理费用率4.09%（-1.41pct），研发费用率7.59%（+0.44pct）。公司業績穩健增長，產品結構有所調整，嗨體延續穩健增長；公司醫用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯透明質酸鈉凝膠取得醫療器械註冊證，產品適用於成人骨膜上層注射填充以改善輕中度的頦部後縮，有望成爲公司新的業績增長點。
高端產品銷售疲軟，2024Q3 業績短期承壓。公司2024H1 實現營業收入16.57億元（同比+13.53%），歸母淨利潤11.21 億元（同比+16.35%），扣非淨利潤10.89 億元（同比+16.58%）。2024Q2 公司營業收入8.49 億元（同比+2.35%），歸母淨利潤5.93 億元（同比+8.03%），扣非淨利潤5.60 億元（同比+2.46%）；2024Q3 公司實現營業收入7.19 億元（同比+1.1%），環比下降15.34%，歸母淨利潤4.65 億元（同比+2.13%），環比下降21.71%，扣非淨利潤4.42 億元（同比-4.35%），環比下降21.18%。
公司產品結構有所變化，綜合毛利率微降。公司的溶液和凝膠類產品銷售額均實現同比增長，綜合毛利率輕微下滑，我們認爲主要是產品結構變化所致。
（1）2024H1 溶液類產品貢獻了9.76 億元的營收（同比+11.65%），毛利率爲93.98%（同比-1.12pct），其核心產品嗨體繼續保持強勁需求，在頸紋領域維持較強競爭優勢；凝膠類產品實現營收6.49 億元（同比+14.57%），毛利率升至97.98%（+0.60pct）；（2）2024H1 公司毛利率爲94.91%（-0.50pct）；淨利率爲67.68%（+1.82pct），銷售費用率8.52%（-1.67pct），管理費用率4.09%（-1.41pct），研發費用率7.59%（+0.44pct）。
新產品有望陸續上市擴充產品矩陣，逐步構建C 端能力。（1）2024 年10 月，公司公告醫用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯透明質酸鈉凝膠取得醫療器械註冊證，該產品適用於成人骨膜上層注射填充以改善輕中度的頦部後縮；（2）2024年10 月，公司全資子公司北京諾伯特生物收到藥監局受理的司美格魯肽注射液臨床試驗申請，按生物類似藥途徑開展體重管理適應症臨床試驗；（3）公司自研多彌「超模丸」，佈局食品級，逐步構建C 端能力。
維持「增持」評級。公司持續推進產品研發，提升市場競爭力。考慮到當前消費疲軟的情況，以及公司收入結構的變化，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲21.56/25.59/30.31 億元，同比增長16%/19%/18%，對應PE爲30.3/25.5/21.6 倍，維持「增持」評級。
風險提示：產品推廣不及預期風險、行業競爭加劇風險。
