海外电商收入同比增长29%至316.72 亿元， EBITA 利润率为-9%，亏损环比收窄4 个百分点。菜鸟集团收入同比增长8%至246.47 亿元，主要由跨境物流履约服务所推动。本地生活集团收入同比增长14%至177.25 亿元，其中高德和饿了么订单保持增长。云智能集团收入同比增长7%至296.10 亿元，其中公有云业务实现双位数增长，AI 收入实现三位数增长；EBITA 利润率为9%。阿里云处于国内领先地位，目前AI 需求前景良好，预计未来将维持客观的增长及盈利水平。當前中國電商市場面臨較多的不確定性和激烈的競爭環境，本季度阿里巴巴重點針對提升用戶體驗，通過產品價格力和客戶服務獲取用戶的增長與留存，並面對商家推出了讓利措施和提效的營銷工具。儘管短期面臨不確定性，長期將有助於鞏固公司的市場份額以及貨幣化水平。同時，阿里雲作爲國內領先的雲廠商，將引領AI 相關的需求。此外，公司更加註重虧損業務的減虧，並通過積極回購不斷提升公司價值，本財年流通股數量已減少4.4%。
FY2025Q2 業績摘要：2024 年9 月30 日財季，收入爲人民幣2,365.03億元，同比增長5%。經營利潤爲352.46 億元，同比增長5%，股權激勵費用同比下降39%至41.46 億元，經調整EBITA 同比下降5%至405.61 億元。淨利潤爲435.47 億元，同比增長63%，主要反映了公司持有的股權投資變動，經調整淨利潤爲同比下降9%至365.18 億元。經營現金流同比下降36%，自由現金流同比下降70%，主要由於阿里雲投入增加，天貓商家年度服務費返還，以及縮減直營業務規模所致。本季度公司共回購41 億美元，流通股環比淨減少2.1%，當前股份回購計劃仍有220 億美元的額度。
細分業務表現：本季度淘天集團收入同比增長1%至989.94 億元，其中客戶管理收入同比增長2%至703.64 億元，EBITA 利潤率爲45%，環比改善2 個百分點。GMV 增長主要來自購買頻次的提升和訂單量同比雙位數增長，但平均訂單價格出現下滑。10 月社會零售數據增速回暖，疊加家電品類受益於政府補貼，對GMV 增長有拉動作用；9 月公司開始收取千分之六的基礎軟件服務費，有助於CMR 和貨幣化率。
海外電商收入同比增長29%至316.72 億元， EBITA 利潤率爲-9%，虧損環比收窄4 個百分點。菜鳥集團收入同比增長8%至246.47 億元，主要由跨境物流履約服務所推動。本地生活集團收入同比增長14%至177.25 億元，其中高德和餓了麼訂單保持增長。雲智能集團收入同比增長7%至296.10 億元，其中公有云業務實現雙位數增長，AI 收入實現三位數增長；EBITA 利潤率爲9%。阿里雲處於國內領先地位，目前AI 需求前景良好，預計未來將維持客觀的增長及盈利水平。
目標價112.00 美元/109.00 港元，買入評級：預計FY2025 至2027年的營業收入爲10,034/10,914/12,055 億元， 經營利潤爲1,478/1,539/1,737 億元，攤薄後每股收益爲6.9/7.2/8.2 美元。採用分部估值法，求得目標價112.00 美元/109.00 港元，買入評級。
風險：1）電商行業持續內卷，競爭加劇、2）海外宏觀及政策性逆風影響國際電商業務動能、3）雲業務在國內面臨國有云的競爭壓力，在海外的競爭優勢不及亞馬遜、微軟、谷歌等玩家。
