营收端： 2024Q3 实现单季营收入101.0 亿元， 同比/ 环比分别为+18.4%/+24.5%。其中2024Q3 当季汽车业务收入为88.0 亿元，同比/环比分别为12.1%/+29.0%。同环比增加主要由于交付量的增加所致。2024Q3 单车ASP 由24Q2 的22.57 万元下降至18.90 万元。其他业务方面，2024Q3 营收达到13.1 亿元，同比/环比分别为+90.7%/+1.1%；同比增加主要由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务收入增加所致。事件：公司發佈2024Q3 業績：2024 年前三季度收入爲247.6 億元，同比+40.5%，其中：2024Q3 收入101.0 億元，同比/環比分別爲+18.4%/+24.5%。
2024Q3 汽車業務毛利率爲+8.6%，同比/環比分別爲+14.7pts/+2.2pts。2024年前三季度non-GAAP 歸母淨利潤爲-41.6 億元，同比減虧；2024Q3 non-GAAP 歸母淨利潤爲-15.3 億元，同比減虧。
毛利率超預期 經營質量持續優化
營收端： 2024Q3 實現單季營收入101.0 億元， 同比/ 環比分別爲+18.4%/+24.5%。其中2024Q3 當季汽車業務收入爲88.0 億元，同比/環比分別爲12.1%/+29.0%。同環比增加主要由於交付量的增加所致。2024Q3 單車ASP 由24Q2 的22.57 萬元下降至18.90 萬元。其他業務方面，2024Q3 營收達到13.1 億元，同比/環比分別爲+90.7%/+1.1%；同比增加主要由於與大衆汽車集團進行平台與軟件戰略以及電子電氣架構技術戰略合作有關的技術研發服務收入增加所致。
利潤端：毛利方面，2024Q3 汽車業務毛利爲7.6 億元；汽車業務毛利率爲+8.6%，同比/環比分別爲+14.7pts/+2.2pts。2024Q3 總毛利爲15.4 億元，2024Q3 毛利率爲+15.3%，同比/環比分別爲+17.9pts/+1.3pts。我們判斷，2024Q3 整體毛利率提升的原因爲1）成本降低及車型產品組合改善所致2）大衆合作相關收入的高毛利。
費用穩健改善 業績展望向好
費用端：2024Q3 小鵬研發費用爲16.3 億元，同比/環比爲+25.1%/+11.3%。
2024Q3 研發費用率爲16.2%，同比/環比爲+0.9pts/-1.9pts。2024Q3 銷管費用爲16.3 億元，同比/環比分別爲-3.5%/+3.8%。2024Q3 銷管費率爲16.2%，同比/環比爲-3.7pts/-3.2pts。
渠道端：截至2024Q3，小鵬擁有639 家銷售中心，覆蓋206 個城市。銷售中心較2024Q2 增加28 家。
現金：截至24Q3 小鵬擁有的現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及現金存款總計357.5 億元，較24Q2 減少-15.8 億元，短期流動性風險較弱。
未來展望：公司預計2024Q4 汽車銷量將爲8.7 萬輛至9.1 萬輛；同比區間爲+44.6%至+51.3%；對應收入約爲153.0 億元至162.0 億元，同比區間爲+17.2%至+24.1%。
低成本智駕量產 強勢產品週期開啓
低成本智駕量產，引領AI 智駕新變革。2024 年10 月，小鵬在智駕技術分享會發布純視覺智駕方案，輕雷達、輕地圖的純視覺的智駕方案將大幅降低成本；該方案搭載AI 鷹眼視覺，感知距離提升125%，識別速度提升40%。小鵬P7+成爲國內首款下放到20 萬元內的高階智駕產品，並且後續車型將全系標配高階智駕。我們認爲，AI 技術發展將推進用戶接受智能化拐點加速到來；小鵬有望通過低成本智駕方案，加速10-20 萬的主流汽車市場的智駕普及率，並帶來銷量提升。
新車型連續熱銷，強勁產品週期啓動。小鵬Mona 系列首款M03 車型8 月上市以來，連續2 個月銷量破萬；小鵬主品牌新車型P7+於11 月7 日上市，僅12 分鐘大定便突破1 萬台。此外，小鵬預計在2025 年推出4 款全新產品及多款改款車型。我們認爲，小鵬正開啓強勁產品週期，步入快速發展順風期，有望帶來銷量和業績的進一步增長。
投資建議：我們看好小鵬汽車在車型週期、組織革新和智能化Beta 驅動下迎來業績和估值的雙重提升。我們預計，公司2024-2026 年收入分別爲413.2/966.7/1261.5 億元，歸母淨利潤分別爲-54.3/-9.4/55.8 億元，對應2024年11 月20 日港股收盤價50.35 港元/股（港元對人民幣匯率1:0.92），PB 分別爲2.8/2.9/2.5 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：汽車行業景氣度不及預期；電動汽車滲透不及預期；市場及渠道拓展不及預期；市場競爭加劇等。
