公司“中国浓香700 年”主题已开启；成功获评“中国浓香型白酒起源地”认证。公司围绕“双品牌、三品系、大单品”品牌策略，在创新品类上做了大量的研究和探索，目前已推出中式果酿酒、精酿啤酒等符合年轻消费群体需求的创新产品和跨界联名产品。目前头曲发展速度较快，市场基础扎实、牢靠；黑盖布局光瓶酒市场，处于培育阶段做透标杆市场后再进行全国性推广。60 版特曲精耕川渝地区，成为川渝市场500 元价位第一品牌。公司聚焦华北、环太湖核心市场，开展消费者圈层培育升级，打造新的增长极。公司三季度營收增長壓力增大，產品銷售結構微調毛利率略降：
公司公佈2024 年三季報，實現營收243.04 億元/+10.76%；歸母淨利潤115.93 億元/+9.72%。2024Q3 實現營收73.99 億元/+0.67%；歸母淨利潤35.66億元/+2.58%。公司毛利率88.43%，同比提高-0.01pct。兩費方面，銷售費用率10.29%，同升-0.68pct；管理費用率3.74%，同升-0.68pct。淨利率47.76%，同升-0.55pct。高端白酒消費壓力增大，公司腰部產品增速更優，產品結構微調，毛利率略有回落，但仍保持上升態勢。
加強品牌塑造持續開發新品，發力消費者培育
公司「中國濃香700 年」主題已開啓；成功獲評「中國濃香型白酒起源地」認證。公司圍繞「雙品牌、三品系、大單品」品牌策略，在創新品類上做了大量的研究和探索，目前已推出中式果釀酒、精釀啤酒等符合年輕消費群體需求的創新產品和跨界聯名產品。目前頭曲發展速度較快，市場基礎紮實、牢靠；黑蓋佈局光瓶酒市場，處於培育階段做透標杆市場後再進行全國性推廣。60 版特曲精耕川渝地區，成爲川渝市場500 元價位第一品牌。公司聚焦華北、環太湖核心市場，開展消費者圈層培育升級，打造新的增長極。
促開瓶爲渠道減負，秉持「富商、護商、扶商」理念構建良性合作關係
市場壓力嚴峻及時調整終端營銷策略，公司以掃碼開瓶爲核心制定銷售及考覈政策，推動銷售體系從以渠道推力的「左側策略」向以消費者開瓶爲拉力的「右側策略」轉變，提升銷售服務質量和消費者滿意度。銷售重心向終端開瓶發力，爲渠道減負緩解經銷商經營壓力。
盈利預測及投資建議
前三季度公司中價位產品銷售符合現有市場需求，開瓶數和開瓶率持續提升，竄貨率、終端盈利等指標均有改善，後續將圍繞「市場高滲透、網點高覆蓋、消費者高開瓶」開展工作，繼續打造銷量增長極。我們預計公司24/25/26 年分別實現營收326/354/389 億元，同比增長7.8%/8.5%/10%，淨利潤分別142/155/170 億元，對應EPS 爲9.63/10.50 /11.57 元。當前股價對應PE 分別14.7/13.5/12.2 倍，公司當前PE14.7 倍，維持公司「強烈推薦」評級。
風險提示：消費低迷，高端白酒競爭加劇，新品擴展不及預期，財稅政策改革，食品安全風險等。
