维持公司“增 持”评级，上调目标价至 168.29 港元，对应 2025 年7xP/E。公司2024Q3 营收126.84 亿元人民币（单位下同），同比+7.54%，经调整后净利润44.43 亿元，同比+34.49%。考虑到公司风险指标改善和融资成本下降，调整2024-2026 经调整净利润为62/69/79 亿元（调前56/62/71 亿元），同比40%/11%/15%。维持公司“增持”评级，上调目标价为168.29 港元，对应2025 年7xP/E。本報告導讀：
融資成本下降和風險改善仍是業績增長主因，繼續推出回購計劃彰顯公司信心。
投資要點：
維持公司「增 持」評級，上調目標價至 168.29 港元，對應 2025 年7xP/E。公司2024Q3 營收126.84 億元人民幣（單位下同），同比+7.54%，經調整後淨利潤44.43 億元，同比+34.49%。考慮到公司風險指標改善和融資成本下降，調整2024-2026 經調整淨利潤爲62/69/79 億元（調前56/62/71 億元），同比40%/11%/15%。維持公司「增持」評級，上調目標價爲168.29 港元，對應2025 年7xP/E。
融資成本的下降以及風險的改善仍是利潤增長的主因。公司2024Q3單季度營收43.7 億元，同比增長2.1%，營收增長主要得益於1）信貸驅動服務中融資收入同比增長27%至17.4 億元，融資收入的增長源於公司更多發行ABS 帶來表內餘額的增長；2）平台服務中轉介服務費同比增長226%至7.63 億，主要是公司ICE 業務規模增加。
利潤方面，2024Q3 單季度經調整淨利潤18.25 億，同比55%，利潤的增長主要得益於take rate 的擴張，公司2024Q3 的take rate（Non-GAAP 淨利潤/在貸餘額平均值）達到5.9%（2023Q3 爲3.3%，2024Q2爲4.4%）。take rate 的持續擴張主因公司資金成本的持續下降和風險的改善，公司當前的融資成本繼續下降，再創歷史新低；風險指標方面，2024Q3 首日逾期率4.6%（Q2 爲4.8%），30 天回收率87.4%（Q1 爲86.3%），均有改善。
有質量的增長將是公司未來發展的核心，公司再推回購計劃彰顯信心。公司2024Q3 持續服務的信貸投放規模（剔除風險管理SaaS 服務）824 億元，同比減少14.9%，環比增加13.1%，宏觀環境仍有不確定性背景下公司信貸投放仍然謹慎，預計公司未來將更注重風險管理和運營效率的優化，進而帶來利潤增長。此外公司在此前3.5 億美元的回購計劃基礎上，再推出新的回購計劃，自2025 年1 月1 日起12 個月內，公司獲授權可回購總價值不超過4.5 億美元的美國存托股或A 類普通股，持續的股份回購彰顯公司信心。
催化劑：資產質量好轉，貸款發放量提升。
風險提示：經濟不及預期；不良率大幅提升。
