3Q24 经调整EBITDA 同比增长15%，符合市场预期

万国数据公布2024 第三季度业绩：收入同比+17.7%至29.66 亿元，环比+4.9%；经调整EBITDA 同比+15.0%至12.96 亿元，环比-1.3%；经调整EBITDA 率同比-1.0ppt 至43.7%，环比-2.7ppt，业绩符合市场预期。

发展趋势

国内业务加速交付。截至3Q24，公司总体在运营面积环比净增1.6 万平至64.7 万平，总签约面积环比增加1.6 万平至60.0 万平，签约率同比环比基本持平在92.7%；预签约率同比提升3.1ppt 至79.2%，环比+2.6ppt。受益AI 需求，公司3Q24 国内数据中心新增使用面积超过2.5 万平，国内单季度新增订单共计56MW。国内+海外当季新增上架面积1.9 万平，整体上架率同比+2.5ppt 至74.4%，环比+1.1ppt。公司在国内核心区位布局超大规模数据中心，随着国内云厂商资本开支上升，我们认为公司将平衡资本开支与收入，对国内项目选择性推进。根据公司指引，2025 年国内净新增上架面积同比持平在约6 万平。

海外收入与EBITDA 贡献快速增长。分区域看，3Q24 国内收入同比+6.1%至26.20 亿元，环比+1.6%；经调整EBITDA 同比+3.6%至12.05 亿元，环比-2.3%；对应经调整EBITDA 率同比-1.1ppt 至46.0%，环比-1.8ppt，我们认为EBITDA 率的下滑主要由于电费波动影响。公司3Q24 海外收入同比增长636.7%至3.63 亿元，环比+42.1%；经调整EBITDA 同比由负转正至0.91 亿元，环比+14.9%；对应经调整EBITDA 率由负转正至25.0%，环比-5.9ppt。

我们认为海外业绩高速成长主要得益于东南亚持续高涨的市场需求。

海外二轮融资落地，上调资本开支指引。截至3Q24，公司海外在运营129MW；在建320MW；上架103MW，公司预计约300MW 将在18 个月内进入上架状态；在手远期储备747MW；需求端，3Q24 签约环比净增43MW 至431MW，新增巴淡岛34MW 签约容量和38MW 预留容量，并计划进入泰国部署数据中心，公司预计将在曼谷开发总IT 容量约120MW 的数据中心园区。10 月29 日，公司宣布国际业务再获10 亿美元股权融资，海外两轮融资累计16.72 亿美元，有力支撑海外扩容步伐；根据公司公告，随着二轮融资的落地海外业务也将出表1，备考盈利预测详见图表3。公司2024 年国内资本开支指引从25 亿元上调至30 亿元、海外资本开支指引从40 亿元上调至80 亿元。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。维持2024/25 年收入和经调整EBITDA 预测基本不变。公司国内/海外加速交付，上调目标价33%至24 美元（考虑GDSI 出表的潜在规划，切换至SOTP，基于10x 2024e 国内EBITDA 和20x2026e 海外EBITDA，折现率8%），具备22%的上行空间。

风险

下游需求不及预期；海外扩张不及预期。