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华源证券:给予国泰集团买入评级

華源證券:給予國泰集團買入評級

證券之星 ·  11/20 15:41

華源證券股份有限公司王彬鵬,酈悅軒,戴銘餘近期對國泰集團進行研究併發布了研究報告《「運河開工+軍工投產」共振,戴維斯雙擊拐點將近》,本報告對國泰集團給出買入評級,當前股價爲13.39元。


國泰集團(603977)
投資要點:
江西民爆龍頭,戴維斯雙擊拐點將近。公司系江西省唯一民爆生產企業,背靠江西省軍工控股集團,實際控制人爲江西國資委,現已發展成爲以民爆一體化產業爲核心,以軍工新材料和軌交自動化及信息化產業爲支撐的「一體兩翼」發展格局。2015-2023年公司營業收入複合增速23.06%,歸母淨利潤複合增速15.37%。我們認爲,公司當前正經歷發展拐點:一方面,大運河爲穩定的民爆主業帶來新的業績想象力,另一方面,軍工新材料投產潛在業績彈性有望再造一個國泰,存在戴維斯雙擊空間。
民爆業績彈性或被低估,大運河建設將帶來業績想象力。民爆行業特性導致供需格局「劃地爲王」,江西礦產資源豐富,民爆產業需求具備相對優勢,2024年1-9月在全國工業炸藥產銷量同比分別下降3.27%和3.40%的背景下,江西工業炸藥產銷量分別同比增長11.89%和11.75%。公司是江西省內唯一民爆企業,供需關係與江西省民爆格局同步,目前產品基本滿產滿銷。市場普遍認爲公司民爆主業缺乏彈性,但我們認爲,公司主業彈性被低估,當前浙贛粵運河開工在即,建成後將超京杭大運河,成爲世界之最。我們測算運河建設預計將爲江西每年帶來新增炸藥需求19.86萬噸,是江西2023年炸藥產量的120%。公司民爆業務涵蓋「研、產、銷、爆」,作爲江西省唯一民爆生產企業且與省內下游經銷商一衣帶水,在省內市場擁有足夠的話語權,有望充分受益大運河建設帶來的民爆需求增長。
軍工新材料投產在即,潛在業績增量有望再造一個國泰。2018-2023年公司軍工新材料業務營業收入複合增速33.26%,毛利複合增速31.82%,維持高速增長,展望未來3年,我們判斷,隨着新產能投放及下游需求爬坡,公司軍工業務有望進一步提速:1)鉭鈮氧化物:公司原有鉭鈮化合物產能500噸,目前三石有色今年新投產1000噸項目中的冶金級鉭鈮氧化物已進入穩定量產階段,但高純、超高純產品的生產仍處於工藝改進過程中,我們預計新投產能將在2025年明顯釋放產量,後續鉭鈮業務營收和盈利能力將大幅增長。2)鎢基材料:子公司澳科新材專注於鎢合金新材料。2024H1鎢基新材料和絲團產品新籤合同額4096萬元,合同金額是2023年相應產品全年營收規模348%。3)其他軍工新材料業務:2024H1中小型固體火箭推進器產品新籤合同額2600萬元,軍事仿真平台新籤合同額3238萬元,均實現突破。4)含能新材料:項目進展順利,公司計劃兩條產線25年6月和26年中期分別投產,我們預計含能新材料兩條產線產能充分釋放後將對應產值5.73億元,淨利潤1.72億元。
盈利預測與評級:我們預計,公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲3.26億元、3.95億元、4.91億元,對應11月18日股價PE爲25、21、17倍。我們選取同爲民爆行業頭部企業廣東宏大、易普力,以及同爲公司第一大股東江西省軍工控股集團旗下的國科軍工作爲可比公司,2024-2026年可比公司平均PE分別爲31、25、21倍。公司PE明顯低於可比公司平均水平,首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示:下游採礦業需求不及預期;大運河項目建設進度低於預期;原料硝酸銨漲價

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算,華泰證券李聰研究員團隊對該股研究較爲深入,近三年預測準確度均值爲78.92%,其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.38億,根據現價換算的預測PE爲24.8。

最新盈利預測明細如下:

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該股最近90天內共有7家機構給出評級,買入評級4家,增持評級3家;過去90天內機構目標均價爲12.76。

以上內容爲證券之星據公開信息整理,由智能算法生成,不構成投資建議。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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