亚太目前仍为Trip 主力区域，多市场表现良好。公司来自亚太地区预定量增长超过70%，并已经成为中国香港、中国澳门、中国台湾、韩国、新加坡、马来西亚等多个市场下载量最大的OTA 应用程序。携程也发力入境游，三季度酒店入境游订单量同比增长约100%，参与海外推广的多家酒店预定量同比增长超200%。事件：11 月19 日，攜程（9961.HK/TCOM）發佈2024 年三季報，Q3 實現淨營收158.73 億元，yoy+15.5%（超彭博一致預期）；歸母淨利潤67.65 億元，yoy+46.6%；Non-GAAP 歸母淨利潤59.63 億元，yoy+21.8%（大超彭博一致預期47.73 億元），對應Non-GAAP 淨利率37.6%，yoy+1.9pct。
收入利潤均超預期，出境&海外爲主要驅動力量。1）收入分業務來看，酒店住宿68.02億元，yoy+21.7%，qoq+32.4%；交通票務56.50億元，yoy+5.3%，qoq+16.0%；度假收入15.58 億元，yoy+17.3%，qoq+52.0%；商旅6.56 億元，yoy+11.0%，qoq+3.6%，酒店住宿業務仍是增長驅動。2）分區域來看，Q3 出境酒店及機票已經全面恢復至2019 年同期120%水平，恢復率快於行業大盤40%；而公司國際OTA 平台酒店&機票預定同比增長超60%，國際市場仍維持高增態勢。
成本費用管控良好，銷售費用低於預期。Q3 毛利率達82.4%，yoy+0.3pct，qoq+0.5pct；扣除SBC,研發費用率21.5%，yoy-2.7pct；銷售費用率21.1%，yoy+1.3pct；管理費用率5.3%，yoy-0.5pct；銷售費用低於彭博一致預期幅度略高，其他成本費用率管控良好。Q3 Non-GAAP 經營利潤率（不含SBC）達34.4%，yoy+2.3pct，暑期盈利能力達到較高水平。
亞太目前仍爲Trip 主力區域，多市場表現良好。公司來自亞太地區預定量增長超過70%，並已經成爲中國香港、中國澳門、中國臺灣、韓國、新加坡、馬來西亞等多個市場下載量最大的OTA 應用程序。攜程也發力入境遊，三季度酒店入境遊訂單量同比增長約100%，參與海外推廣的多家酒店預定量同比增長超200%。
投資建議：攜程品牌優勢深厚，平台用戶優質且支付能力強（用戶平均支出與去年一致，且比2019 年高20%），競爭優勢有望凸顯，公司深厚的國內&海外供應鏈有望承接國內旅遊市場需求&持續增長的出境遊需求。我們認爲，攜程出境遊業務有望繼續優於行業表現，Trip.com 高速增長有望拉動國際業務擴張，對公司發展保持樂觀，預計公司FY2024-2026 年Non-GAAP 淨利潤分別爲174.17 億元、189.97 億元、214.07 億元，Non-GAAP EPS 分別爲25.48 元、27.79 元、31.32 元，對應11 月20 日收盤價經調整PE 分別爲18 倍、17 倍、15 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：1）旅遊消費表現不及預期風險；2）外部競爭加劇風險；3）行業政策變動風險；4）佣金率下降風險；5）重大負面事件衝擊。