直播&VAS：24Q3 达28.2 亿元（yoy+9%，qoq+10%）。其中大会员、直播及其他增值服务的付费用户数量增加是主要驱动力。我们预期Q4 收入达30 亿元（yoy+5%，qoq+6%）。總收入:24Q3 達73.1 億元（yoy+26%，qoq+19%），廣告和遊戲業務驅動公司主要增長。24Q3 毛利率達34.9%（yoy+9.9pp，qoq+5.6pp）。24Q3 銷售費用爲12.02 億元（yoy+21%，qoq+16%），管理費用爲5.05 億元（yoy+1%，qoq+4%），研發費用爲9.06 億元（yoy-15%，qoq+1%）。24Q3 Non-Gaap 營業利潤爲2.72 億元，首次轉正。我們預期24Q4 Non-Gaap 營業利潤達4 億元。
24Q3 Non-Gaap 歸母淨利潤達2.36 億元（去年同期爲Non-Gaap 淨虧損8.8 億元）。
廣告:24Q3 達20.9 億元（yoy+28%，qoq+3%）。廣告收入佔整體收入比例由去年同期27%提升至29%，有效帶動公司毛利潤的提升。供給端：DAU 穩定增長疊加商業化產品的持續整合，促使變現效率不斷提高。需求端：隨着B 站用戶成熟，消費能力快速釋放。遊戲、電商、數碼家電、網絡服務、汽車成爲了廣告收入貢獻前五的行業。來自教育、母嬰、文旅等新興行業廣告收入增長迅速，同比增長超100%。公司電商一直堅持「大開環」的戰略，給全部垂直行業帶去的新客率均超50%。「雙11」期間，B 站帶貨GMV 同比去年大促期高速增長154%，廣告主數量是去年同期的6.6 倍。我們預期Q4 收入達24 億（yoy+24%，qoq+14%）。
直播&VAS：24Q3 達28.2 億元（yoy+9%，qoq+10%）。其中大會員、直播及其他增值服務的付費用戶數量增加是主要驅動力。我們預期Q4 收入達30 億元（yoy+5%，qoq+6%）。
遊戲：24Q3 達18.2 億元（yoy+84%，qoq+81%）。主要系《三國：謀定天下》貢獻增量。我們預期Q4 收入達18 億元（yoy+79%，qoq-1%）。
公司新遊戲《三國：謀定天下》表現超預期，預期驅動遊戲高增；廣告供給側流量增長、adload 提升，需求側用戶年齡增長商業化能力釋放。我們預計公司24~26 年收入分別爲268/315/341 億元（原預測值爲268/300/317 億元，因遊戲《三國：謀定天下》超預期，上調收入預測），根據可比公司24 年調整後PS 均值2.4x，給予目標價166.43HKD（153.73CNY），匯率HKD/CNY=0.92，維持「買入」評級。
風險提示
用戶增長不及預期；成本管控不及預期風險
