横向拓宽业务领域打开成长空间，纵向深化发展增强盈利能力公司横向拓宽业务版图，乘用车自动驾驶业务突破小米、萝卜快跑等新客户并实现量产出货，积极布局低空经济，加快开拓国际业务。公司纵向深化发展，布局芯片/算法/终端与系统集成/运营服务全产业链，提供软硬一体的解决方案，有望增强盈利能力，并实现从设备商向平台型公司的升级。首次覆蓋華測導航並給予買入評級，目標價44.22 元。公司是國內高精度衛星導航定位應用產業龍頭，19-23 年營收/歸母淨利CAGR 爲23/34%，未來成長有望由兩方面驅動：1）橫向拓寬：從建築、地理信息等傳統應用向精準農業、自動駕駛、低空經濟等新興領域延伸，加速全球化擴張；2）縱向做深：加強上游芯片和算法以及下游運營服務的佈局，增強盈利能力。
政策、需求、技術三元共振，我國衛星導航定位應用產業高景氣從政策面看，單北斗、中國時空信息集團、萬億國債等有望推動北斗應用滲透率提升，我國衛星導航產業景氣度有望進一步上行。從需求面看，自動駕駛、精準農業、無人智能等領域對高精度導航定位需求旺盛，2023 年我國高精度市場規模達215 億元，11-23 年CAGR 超25%。從技術面看，我國產業鏈自主齊備，核心元器件生產技術領先，部分指標已超過海外龍頭。
技術+產品+渠道打造競爭優勢，有望成長爲全球性導航定位龍頭技術力方面，公司掌握GNSS 芯片與算法、自動駕駛感知與控制、三維點雲航測等核心技術，形成明顯壁壘。產品力方面，公司緊跟客戶需求，持續迭代產品，在測量測繪、農機自動駕駛、位移監測等領域保持市佔率領先，並憑藉性價比優勢實現出口銷量高增，21-23 年海外收入CAGR 54%。渠道力方面，公司建立了直銷與經銷並重的全國營銷體系和強大的海外經銷商網絡，打造營銷服務優勢，爲全球市場拓展奠定堅實基礎。
橫向拓寬業務領域打開成長空間，縱向深化發展增強盈利能力公司橫向拓寬業務版圖，乘用車自動駕駛業務突破小米、蘿蔔快跑等新客戶並實現量產出貨，積極佈局低空經濟，加快開拓國際業務。公司縱向深化發展，佈局芯片/算法/終端與系統集成/運營服務全產業鏈，提供軟硬一體的解決方案，有望增強盈利能力，並實現從設備商向平台型公司的升級。
我們與市場觀點不同之處
市場擔心北斗行業成長性不強，公司成長空間有限。我們認爲北斗產業近期迎來衆多積極變化，景氣度將持續上行：政策力推北斗應用、技術成熟驅動成本下降、單北斗和高精度需求高增。公司作爲龍頭將受益行業快速發展。
盈利預測與估值
我們預計24-26 年歸母淨利5.96/7.57/9.58 億元，同比+33%/+27%/+27%，參考25 年可比公司 Wind 一致 PE 均值，給予公司2025 年PE32x，目標價44.22 元，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；國際政治不確定性風險；應用拓展不及預期。