第三支箭-宗申通机：逐步朝价值链提升方向前行。1）公司单机价值在提升。第一支箭-宗申航發：中小型航空活塞發動機爲主，涵蓋無人機及輕型通航飛機市場。1）宗申航發公司形成以中小型航空活塞發動機爲主的產品線，構建了五大基礎產品平台，推出20 餘款衍生產品以及螺旋槳產品，涵蓋無人機及輕型通航飛機市場。根據公司24 年中報介紹，加速推進適航認證進程以及混合動力航空發動機產品的研發。根據公司投資者關係活動記錄表披露：宗申航發與山河智能目前正在開展兩款發動機的隨機適航認證工作；宗申航發的航空發動機產品，已在彩虹無人機和翼龍無人機等多款機型上使用。2）財務數據：
2024 年上半年收入利潤雙雙顯著增長。2024H1 實現收入1 億，同比增長127%；利潤1711 萬元，23H1 爲虧損1073 萬元。3）我們預計低空經濟蓬勃發展或爲航發公司帶來新機遇。a）我們在此前報告就2027 年低空通航及eVTOL 市場空間做了詳細分析測算。b）我們認爲工業級無人機有重要應用場景，軍用無人機在現代國防力量中發揮越來越大的作用。c）宗申航發產品已經應用於工業級及以上無人機、輕型通用航空市場，我們預計或受益於低空經濟發展。4）籌劃分拆上市：有助於實現價值發現。
第二支箭-宗申摩發：國內龍頭，出口+升級雙驅動。1）我們預計受益於國內需求升級。我國大排量摩托車行業增速明顯快於整體：近五年來燃油摩托車年複合增速爲-0.89%，但250CC 以上摩托車年複合增速高達24.28%，從滲透率及人均消費量看：中大排量摩托車銷量還有較大提升空間。2）向全球摩托車市場進軍可打開未來增長空間。2023 年我國摩托車整車出口量831.68 萬輛，同比增長8.79%，其中250CC 以上摩托車出口量爲19.80 萬輛，同比增長54.90%，出口大排量摩托車實現較快增長。
第三支箭-宗申通機：逐步朝價值鏈提升方向前行。1）公司單機價值在提升。
公司以ODM模式與銷售自主品牌相結合的方式爲海外客戶提供定製化通用汽油機及其終端產品，近年來拓展動力配套業務，邁向高附加值細分市場， 2014-23 年單機收入複合增長率爲5.5%。2）以通機翹楚本田爲例，量、價預計均有提升空間。本田通用動力業務已成立達70 年，累計動力產品產量超過了1.7億台。2023 財年，本田通用動力產品銷量564.5 萬台，2023 年宗申銷量352 萬台，宗申銷量爲本田的62.4%；本田通用產品單機收入4357.8 元，宗申單機收入1097 元，僅爲本田的25.2%；我們預計未來有望通過自主品牌銷售、終端產品佔比提升等實現量價雙升。
收購隆鑫通用：潛在的協同效用，產業邏輯大有可爲。1）公司參股公司 「宗申新智造」擬收購 「隆鑫通用」總股本的24.5513%，投資金額33.46 億，交易完成後，宗申新制造爲隆鑫通用控股股東。2）潛在的協同效用。雙方在摩托車及通用機械等業務上存在產業鏈協同效應。2023 年，摩托車發動機，宗申動力生產254 萬台，隆鑫通用235 萬台；通用機械產品，宗申動力生產340 萬台，隆鑫通用293 萬台，隆鑫通用分別是宗申的93%及86%。3）我們認爲產業發展邏輯，大有可爲。摩托車發動機市場國內結構升級及出口空間是發展機遇；通用機械市場，如何升級產品品牌從而獲取更高的附加值是未來課題。因此宗申完成對隆鑫的收購併推進雙方協同後，有利於進一步增強公司核心主業的市場地位，強化公司的市場競爭力，產業上更有可爲之處。
投資建議：1）盈利預測：暫不考慮隆鑫通用收購事項，我們預計公司2024-26年實現歸母淨利分別爲5.7、7.1 及8.7 億元，對應EPS 分別爲0.5、0.6 及0.8元，對應PE 爲55、45、36 倍。2）估值比較：作爲我們建議關注的低空經濟三劍客之一，我們選取華創交運|低空60 指數標的比較。今年以來漲幅前十標的對應23 年平均PE115 倍，2024、2025 萬得一致預期利潤PE79、63 倍（截至11 月19 日收盤價）。公司在低空經濟領域屬於估值較低水平。我們看好低空核心標的，受益於低空經濟發展以及產業協同，三箭齊發打開未來市場空間，首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：收購與整合進展不及預期、國內低空政策推動不及預期、宏觀經濟不及預期。
