盈利预测、估值与评级：我们认为中国神华作为综合性的能源龙头，具有盈利稳健、规模优势突出、一体化运营的特点，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为583.8 亿元、608.3 亿元、638.1 亿元，折合EPS 为2.94 元、3.06 元、3.21元，当前股价对应PE 为14、14、13 倍，首次覆盖给予“增持”评级。煤炭上下游全產業鏈佈局的能源巨頭，煤炭業務競爭優勢突出。（1）公司實控人爲國務院國資委，具有國資央企背景，是國內市值最大的上市煤企，截至2023年末，國家能源集團持股比例爲69.52%；（2）公司2023 年煤炭產量3.25 億噸、位於上市煤企第一；（3）公司2023 年自產煤噸煤成本179 元/噸，位於上市煤企最低水平；（4）公司深耕煤炭上下游產業鏈，2023 年煤炭、電力、運輸、煤化工業務佔營收比例分別爲64%、22%、13%、1%，佔利潤比例分別爲72%、12%、16%、1%。
公司長協煤佔比高，煤價下行對公司盈利影響有限。（1）公司2023 年年度長協煤銷量佔自產煤總銷量的79.5%；（2）根據港口長協指數定價公式，現貨價格對長協價格的影響權重在5%-14%，現貨價格下降100 元/噸，長協價僅下降5-14 元/噸；（3）實際情況來看，公司2023 年長協銷售價格爲500 元/噸，同比下降15 元/噸，作爲對比，2023 現貨銷售價格爲640 元/噸，同比下降136元/噸；（4）根據發改委發佈的《關於做好2024 年電煤中長期合同簽訂履約工作的通知》，煤炭企業長協任務量不應低於自有資源量的80%。
公司盈利、分紅均有保障。（1）我們認爲2024 年煤炭供需仍將維持基本平衡，港口價格（5500 大卡）在邊際因素（疆煤外運、長協價格）的支撐下仍將維持在800 元/噸以上；（2）根據國能集團技術經濟院的研究，煤炭需求在2028 年達峯，2029-2037 年爲峯值平台期，在這個基礎上公司的產銷量有保障；（3）公司2020 年起分紅比例始終大於70%，2023 年分紅比例爲75%，未來公司資本開支有限，分紅比例有望進一步提高；（4）在產銷量、價格、分紅比例均有保障的背景下，公司未來幾年盈利、分紅均有保障。
盈利預測、估值與評級：我們認爲中國神華作爲綜合性的能源龍頭，具有盈利穩健、規模優勢突出、一體化運營的特點，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲583.8 億元、608.3 億元、638.1 億元，摺合EPS 爲2.94 元、3.06 元、3.21元，當前股價對應PE 爲14、14、13 倍，首次覆蓋給予「增持」評級。
風險提示：經濟失速下滑；政府進一步調控大宗商品價格；公司產能利用率不及預期；海外煤價大幅下跌導致公司煤炭售價下降。
