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菲菱科思(301191):业务模式变化业绩短期承压 成立基金投资交换芯片领域

菲菱科思(301191):業務模式變化業績短期承壓 成立基金投資交換芯片領域

海通證券 ·  2024/11/20 15:12

投資要點:

國內網絡設備ODM 領跑者。公司是國內領先的網絡設備製造商,通過主ODM/輔OEM 模式爲下游品牌商供貨。公司具備稀缺的中高端網絡設備製造能力,目前可開發高帶寬、大容量交換機,產品線覆蓋基於多種方案的交換機及路由器產品,並已切入下游龍頭如新華三、S 客戶、小米、神州數碼等。

受業務模式變化、行業競爭加劇,業績短期波動。公司前三季度營收12.57億元,同比-15.61%,歸母淨利潤1.04 億元,同比-14.08%,毛利率17.87%,同比+0.63pct,淨利率8.30%,同比+0.15pct。公司24Q3 營收4.34 億元,同比-12.84%、環比+4.00%,歸母淨利潤0.28 億元,同比-9.37%、環比-33.40%,毛利率18.33%,同比+2.42pct、環比-0.41pct,淨利率6.47%,同比+0.25pct、環比-3.63pct。全球經濟貿易發展錯綜複雜,網絡通信行業競爭態勢不斷加劇,商業競爭激烈,公司業績面臨承壓。此外公司與主要S 客戶合作結算模式有所變化,即該客戶部分產品採用「客供料-非結算方式」,對產品整體銷售收入及毛利率有一定的影響。

公司Q3 銷售、管理、財務、研發費用率分別爲0.95%、2.35%、-0.49%、9.12%,分別同比-0.23pct、-0.10pct、+0.24pct、-0.33pct。信用減值損失-0.04億元,同比-157%,帶來淨利率同比-2.36pct。

交換機拓展中高端產品線,並進軍白盒市場。在中高端數據中心交換機產品部分,公司在200G/400G/2.0T/8.0T 數據中心交換機上迭代12.8T 等產品形態,擴展了基於國產CPU 的COME 模塊。同時,公司自研了白盒交換機產品,目前正在有序推進相關業務合作。

海外市場持續突破。公司近年來逐步拓展海外業務,目前已有日韓客戶,逐步形成了穩定的訂單並形成持續的量產交付,目前在積極地配合客戶做好各方面的生產運營工作。

投資產業鏈上游交換芯片。公司8 月發佈公告,公司作爲有限合夥人與普通合夥人羲和投資及其他有限合夥人共同投資深圳市菲菱楠芯投資合夥企業,用於投資未上市企業股權,爲網絡設備以太網交換機芯片相關企業,出資總額爲5451 萬元,公司作爲有限合夥人以自有資金認繳出資額人民幣2000 萬元,佔合夥企業認繳出資總額的36.69%。目前該合夥企業已與目標公司股東之一簽訂了股權轉讓協議,以5000 萬元受讓轉讓方持有目標公司註冊資本7.876 萬元對應的該公司股權並已完成股權轉讓預付款5000 萬元的支付工作。

盈利預測與投資建議。我們預計公司24-26 年收入分別爲20.24 億元、26.14 億元和32.58 億元,歸母淨利潤分別爲1.44 億元、1.95 億元和2.57 億元,EPS 分別爲2.07 元、2.82 元和3.71 元。參考可比公司估值,給予25 年35-40x PE,對應合理價值區間98.67 元-112.76 元,給予「優於大市」評級。

風險提示。核心客戶訂單份額不及預期,雲廠商及運營商資本開支不及預期,原材料價格大幅上漲。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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