海外市场游戏收入145 亿元（yoy+9%）vs 预期150 亿元。总流水同比增长高于收入增速，部分游戏留存率提高，相应延长收入递延周期，该流水增量有望于后续季度逐步释放。社交网络收入309 亿元（yoy-4%）符合预期。手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费增长。营销服务收入300 亿元（yoy+17%）vs 预期298 亿元。增速好于行业，伴随小程序GMV提升&微信小店推进，商家倾向微信体系投放；AI 在素材优化和用户商业化决策理解带来增量。金融科技及企业服务营收531 亿元（yoy+2%）vs 预期541亿元。支付服务因消费疲软而下降，理财、云服务、视频号带货服务费同增。事件：11 月14 日騰訊控股公佈3Q24 業績。3Q24 公司實現Non-IFRS 淨利潤598 億元（yoy+33%），vs 預期544 億元；營收1,672 億元（yoy+8%）。
點評：24Q3 經營利潤略弱於預期，所得稅開支明顯好於預期，分佔聯營合營公司盈利超預期。1）所得稅開支89 億元（yoy-19%）vs 預期124 億元，主要系去年同期預提所得稅撥備的高基數影響。稅率波動對經營層面影響較小，實際所得稅稅率14.2%接近19-22 年對應季度水平，後續所得稅率預計維持在合理範圍。2）分佔聯營公司及合營企業淨盈利60 億元vs 預期48 億元，前期投資的拼多多、快手等公司逐漸成熟，預計該項將持續好轉。3）毛利率53.1%，略低於預期53.4%。廣告毛利率環比下降主要系巴黎奧運會等內容成本增長。增值服務毛利率在新品《地下城與勇士》手遊帶來一定IP 方分成成本壓力下保持增長。雲服務成本效益提升、高毛利理財收入增長驅動金科企服毛利率提升。4）經營利潤533 億元，略低於彭博一致預期的540 億元。銷售費用94 億元vs 預期91 億元，新遊戲推廣力度大於預期；一般及行政費用291億元vs 預期282 億元，或系Capex 大幅提升下研發開支增加。
分業務：24Q3 微信生態用戶參與度健康增長。微信+WeChat 月活躍帳戶數13.8 億（yoy+3%）。小程序GMV 超2 萬億元（yoy+超10%）。微信小店快速建立並鏈接到微信各組件中，有望被完整地納入爲電商生態一環，提供標準化交易環境，帶來交易量增量。本土市場遊戲收入373 億元（yoy+14%）vs預期370 億元。旗艦遊戲《王者榮耀》及《和平精英》流水保持健康增長，《無畏契約》貢獻增量。伴隨《地下城與勇士：起源》等新品增量流水逐步確認至收入，且後續產品線接力密集，24Q4 本土市場遊戲仍有望保持較快增長。
海外市場遊戲收入145 億元（yoy+9%）vs 預期150 億元。總流水同比增長高於收入增速，部分遊戲留存率提高，相應延長收入遞延週期，該流水增量有望於後續季度逐步釋放。社交網絡收入309 億元（yoy-4%）符合預期。手遊虛擬道具銷售、音樂付費會員收入及小遊戲平台服務費增長。營銷服務收入300 億元（yoy+17%）vs 預期298 億元。增速好於行業，伴隨小程序GMV提升&微信小店推進，商家傾向微信體系投放；AI 在素材優化和用戶商業化決策理解帶來增量。金融科技及企業服務營收531 億元（yoy+2%）vs 預期541億元。支付服務因消費疲軟而下降，理財、雲服務、視頻號帶貨服務費同增。
盈利預測、估值與評級：3Q24 公司Non-IFRS 淨利潤增長顯著，經營情況基本符合預期，分佔聯營合營公司盈利改善，維持看好隨着DNF 手遊等產品逐步確認到收入，視頻號廣告+直播電商推進，增效降本下經營槓桿優化，維持公司24-26 年Non-IFRS 歸母淨利潤預測分別2,255.8/2,543.9/ 2,761.6 億元。
現價分別對應24-26 年Non-IFRS PE 16/14/13 倍，公司仍爲宏觀弱恢復期相對強勁的平台。遊戲組織架構調整後研發提效可期；期待《無畏契約》手遊、《王者榮耀世界》等新品增量。微信廣告需求彰顯韌性，4Q 電商投放有望提升。視頻號電商雙十一貢獻增量。維持「買入」評級，維持目標價430 港元。
風險提示：監管不確定性風險，宏觀經濟風險，遊戲表現不達預期，競爭加劇。
