24Q3中藥企業業績階段性承壓，毛利率有望自25年起向上修復。
智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，據統計，24Q3中藥企業前三季度總營收2608億元、同比-3.25%；扣非淨利潤276億元、同比-8.59%；經營性現金流194.3億元、同比-17.59%；前三季度板塊毛利率42.19%、同比-2.51pp；扣非淨利率10.59%、同比-0.62pp；預計毛利率的下滑與集採降價以及上游中藥材漲價相關。終端需求上，7-9月全國零售藥店市場回溫，規模連續三個月同環比增長，其中9月份同比小幅提升0.9%。標的上，建議關注國企改革相關個股與經營趨勢向好、重點品種放量帶來業績彈性兩大方向。
中泰證券主要觀點如下：
Q3業績階段性承壓，毛利率有望自25年起向上修復
據中泰證券統計，剔除ST和業績異常波動的公司後，63家中藥企業2024Q3的業績：前三季度總營收2608億元、同比-3.25%；扣非淨利潤276億元、同比-8.59%；經營性現金流194.3億元、同比-17.59%。前三季度板塊毛利率42.19%、同比-2.51pp；扣非淨利率10.59%、同比-0.62pp；預計毛利率的下滑與集採降價以及上游中藥材漲價相關。2024年初以來中藥材漲價幅度已經趨緩，尤其自年中以來，中藥材價格基本處於持平震盪狀態。中泰證券預計，隨着前期囤積的高價藥材消化完畢，自2025年起，中藥板塊成本端的壓力有望逐漸緩解、迎來毛利率的向上修復。
經營質量穩中向好，銷售費用率持續優化
2024前三季度中藥板塊期間費用率中位數爲44.4%，較23年下降1.8pp；銷售費用率中位數爲31.9%，較23年下降1.5pp。在當前行業監管趨嚴的背景下，不少中藥企業在營銷推廣上探索新模式，實現了銷售費用率的顯著優化。截止2024Q3中藥板塊應收賬款+應收票據/總收入、存貨/總資產分別爲32.8%、13.0%，應收賬款佔總營收比重有所提升、但較24H1佔比略有回落，說明三季度回款小幅改善。合同負債+收入增速自24H1轉負，24Q3降幅收窄，與終端需求回暖或有關係。
終端需求小幅回暖，靜待行業拐點
中康數據顯示，2024年1-9月中國實體藥店零售規模(藥品+非藥)爲3848億元，同比下降2.2%，預計是政策監管、消費降級、以及用藥需求變化等多重因素所致。分月度來看，7-9月全國零售藥店市場回溫，規模連續三個月同環比增長，其中9月份同比小幅提升0.9%。隨着終端藥店政策消化，渠道庫存對上游中藥企業的影響邊際減小，預計25年中藥板塊收入端有望回暖。
投資建議：展望2025年，中藥板塊在經歷後新冠時期需求和庫存的週期波動之後，有望回歸常態化增長，收入端迎來回暖。同時，中藥材成本端壓力的緩解，也將帶動毛利率的向上修復。
建議重點關注以下兩個方向：1)國企改革相關個股，十四五收官之年有望持續發力，重點看好華潤三九(000999.SZ)、東阿阿膠(000423.SZ)；建議關注太極集團(600129.SH)、昆藥集團(600422.SH)、同仁堂(600085.SH)等；2)經營趨勢向好、重點品種放量帶來業績彈性，重點看好方盛製藥(603998.SH)、佐力藥業(300181.SZ)等。
風險提示：原材料價格波動風險、醫藥政策變化風險、研報信息更新不及時風險、第三方數據失真風險。
