展望2025年，短期傳媒景氣度處於底部，中期來看基數效應、內容供給改善及外部宏觀預期變化之下景氣度有望逐步觸底向上。
智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，展望2025年，短期傳媒景氣度處於底部，中期來看基數效應、內容供給改善及外部宏觀預期變化之下景氣度有望逐步觸底向上，超跌、低估值及低配背景下具備向上可能；中長期來看，AIGC爲代表的新科技趨勢逐步明朗並有望持續催化板塊表現。
國信證券主要觀點如下：
行情表現先抑後揚，景氣度、估值、配置低位
24年年初至今傳媒(申萬傳媒指數)板塊下跌5.54%，跑輸滬深300指數15.65個百分點；全市場排名來看，年初至今傳媒板塊在申萬一級31個行業中排名第22位；其中年初至9月23跑輸明顯，9月24日以來大幅跑贏滬深300；個股表現上，年初至9月底紅利風格表現突出，9月底至今中小市值及AI主題表現更爲突出。2024年前3季度A股傳媒板塊上市公司營業收入、歸母淨利潤同比分別增長0.40%、-32.58%，營收穩中有升、淨利潤下滑明顯，整體景氣度處於低位。
當前申萬傳媒指數對應TTM-PE37x，處於過去5年60%分位數、整體估值仍處於歷史較低水平；橫向比較在TMT中僅高於通信，顯著低於計算機、電子；公募募機構持倉比例爲0.79%(上年同期0.81%)、僅高於疫情期間的2022年持倉配置比例，處於歷史低位。
景氣拐點在望，併購重組/文化出海助力向上
遊戲監管政策保持穩定，1-10月份累計發放遊戲版號1163個、同比增長38%；基數效應消退、遊戲出海拉動，24年8月以來行業增速再次觸底向；基數效應及新品利潤釋放之下，上市公司業績有望重新上行.
1-10月份電影市場實現票房383.68億元，同比下滑22.05%；國產電影供應週期及基數效應是主因，Q4開始供給端修復有望帶動票房市場景氣度拐點向上，關注頭部內容製作上及院線渠道。
廣告市場前三季度小幅增長，廣告主較弱的宏觀預期是投放增速下降的主要原因；政策發力之下，廣告行業投放增速有望觸底向上；手辦/盲盒/卡牌/IP穀子等潮玩賽道依然火熱，高增速且品類創新不斷，持續關注IP端商業化潛力；併購重組有望加速板塊業績及估值修復，文化出海有望進一步提升成長天花板。
多模態與端側加速推進，AI應用從落地到商業化值得期待
海外OpenAI、Meta等巨頭髮力，國內字節跳動、快手、阿里巴巴、騰訊等AI巨頭快速落地，AI多模態視頻生成能力快速演進；從雲到端，手機、AR/VR眼鏡等端側AI能力持續提升，加速AIGC用戶端觸達。場景上來看，從Chatbots到AI Agent、AI搜索、社交、教育、工具軟件等場景不斷豐富落地，海內大用戶量級應用不斷出現；同時以Applovin、Palantir爲代表的企業在營收及二級市場的表現也驗證了AI商業化的可能與潛力。
標的方面
1)景氣度反轉角度：a)遊戲板塊自下而上把握產品週期及業績表現，推薦愷英網絡(002517.SZ)、巨人網絡(002558.SZ)、姚記科技(002605.SZ)、嗶哩嗶哩(09626)、心動公司(09626)等標的；b)影視板塊底部復甦在望，推薦渠道(萬達電影(002739.SZ)、貓眼娛樂(01896))以及內容(光線傳媒(300251.SZ)、華策影視(300133.SZ)等)；媒體端關注經濟底部向上帶來的廣告投放增長(分衆傳媒(002027.SZ)、芒果超媒(300413.SZ)等)；IP潮玩推薦泡泡瑪特(09992)、閱文集團(00772)、姚記科技等；同時從高分紅、低估值角度關注出版板塊配置機會。
2)AIGC爲代表的新科技有望持續催化板塊表現，重點把握IP、AI Agent及場景應用；同時關注政策推動下的併購重組向投資機會。
風險提示：業績低於預期、技術進步低於預期、監管政策風險等。
