业务盈利韧性强劲，降本增效效果显著事件概況
高測股份於2024 年8 月29 日發佈2024 年半年報：公司2024 年上半年實現營業收入26.46 億元，同比增長4.96%；歸母淨利潤2.73 億元，同比下降61.80%；毛利率26.19%，同比下降19.98pct（按會計政策變更調整去年毛利率後），淨利率10.31%，同比下降18.01pct。在產業鏈景氣度下行週期，2024 年上半年公司業績有所下滑，但依然保持一定的盈利韌性。
2024 年二季度營收12.26 億元，同比下降2.82%，環比下降13.65%；歸母淨利潤0.61 億元，同比下降83.91%，環比下降71.15%；二季度毛利率19.00%，同比下降31.4pct，環比下降13.39pct；淨利率4.98%，同比下降25.09pct，環比下降9.93pct。
業務盈利韌性強勁，降本增效效果顯著
分業務來看，2024 年上半年光伏設備驗收規模持續增加，光伏設備營業收入13.49 億元，同比增長66.95%，佔比50.99%，毛利率24.03%；受光伏行業產業鏈整體價格下行影響，光伏切割耗材實現營業收入3.34億元，同比減少51.67%，佔比12.61%，毛利率24.12%；硅片切割加工服務業務實現營業收入7.50 億元，同比減少10.79%，佔比28.33%，毛利率20.03%；創新業務營業收入1.15 億元，同比增長8.12%，佔比4.35%，毛利率50.33%。
技術閉環優勢持續顯現，盈利韌性強勁
1）切割設備：光伏行業擴產規模雖然大幅收縮，但前期訂單順利執行。依託研發創新，公司持續推出GC-800XS 切片機、GC-MM950 磨拋一體機等設備，競爭力持續提升，市佔率穩居第一。截至2024 年6 月30 日，公司光伏切割設備類產品在手訂單合計金額12.93 億元。2024 年上半年，光伏設備海外訂單持續落地。
2）金剛線：依託領先的技術及成本優勢，在金剛線價格大幅下行週期內持續保持了盈利韌性。公司領先行業推出30μm 及28μm 碳絲金剛線線型；推出鎢絲母線冷拉工藝，實現鎢絲母線細線化突破領先行業推出21μm 線型鎢絲金剛線，並實現鎢絲金剛線出貨規模快速提升，佔據行業領先地位。2024 年上半年，公司金剛線出貨規模約2,900 萬千米（含自用），其中鎢絲金剛線出貨規模約600 萬千米（含自用），鎢絲佔比超20%。
3）切片代工：2024 年上半年有效出貨約19GW，「宜賓（一期）25GW光伏大硅片項目」達到滿產條件。截至2024 年6 月末，公司硅片切割加工服務產能規模超60GW。公司已與通威股份、京運通、雙良節能、英發睿能、陽光能源等光伏企業建立了長期硅片切割加工服務業務合作關係。
通過技術進步持續實現降本增效，公司克服硅片價格大幅下滑及行業開工率大幅波動等不利因素影響仍實現了出貨規模的持續增長。
4）創新業務：截至2024 年6 月30 日，公司創新業務設備類產品在手訂單合計金額1.14 億元。公司創新業務品類不斷豐富，海外訂單不斷突破：8 寸半導體切片機已經實現海外銷售，並已推出12 寸半導體切片機樣機；6 寸及8 寸碳化硅金剛線切片機已形成批量訂單並實現大批量交付；藍寶石切片機佔據行業絕大部分市場份額，推出新品藍寶石倒角機並已形成訂單；磁材設備實現海外銷售，產品影響力持續提升。
投資建議
我們考慮到硅片環節整體盈利承壓，公司切片代工業務及金剛線盈利性靜待修復，下調公司盈利預測，預測公司2024-2026 年營業收入分別爲58.19/59.08/74.53 億元（調整前爲73.78/92.36/111.56 億元)，歸母淨利潤分別爲4.76/6.54/8.83 億元（調整前爲10.59/14.06/17.14 億元），以當前總股本5.47 億股計算的攤薄EPS 爲0.9/1.2/1.6 元。公司當前股價對2024-2026 年預測EPS 的PE 倍數分別爲12/8/6 倍，考慮到公司切割設備的市佔率高，且公司技術閉環優勢帶來切片代工及耗材業務韌性，及創新業務的業績彈性，維持「買入」評級。
風險提示
1）光伏行業後續擴產不及預期的風險；2）技術迭代帶來的創新風險；3）新業務拓展的不確定性風險；4）測算市場空間的誤差風險；5）研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。