产品：“益生菌”大单品红利延续，助力拉新及毛利率提升。22 年公司推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品，23 年5 月推出“益生菌”系列产品，成功打造“爆品”，产品基本盘实现蜕变，24 年5 月又推出“益生菌pro”系列，拓展新锐白领及资深中产等高消费力人群。“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善，24Q3 公司毛利率为55.8%，同比+4.2pct，环比+1.4pct。同时“益生菌”的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力。我们认为，产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。公司雙11 完美收官，表現亮眼：根據公司公衆號披露，2024 年雙11 公司電商全渠道表現優異，其中：抖音平台自由點位列行業榜單第一名，GMV 同比增長130%；天貓平台自由點位列行業榜單第二名，GMV 同比增長90%；京東平台自由點位列女性護理POP店鋪第二名，GMV 同比增長90%；拼多多平台GMV 同比增長100%；天貓超市GMV同比增長110%；淘寶分銷GMV 同比增長110%。
雙11 戰績優異，支撐Q4 電商收入延續高增。公司憑藉益生菌產品差異化賣點、積極的渠道投放、戰術打法順應平台趨勢持續迭代升級等，率先在抖音平台培育強大的品牌勢能，自由點品牌在抖音平台持續霸榜第一。2024 年以來抖音品牌流量逐步外溢，且公司電商內部進行組織架構調整，積極發力其他電商平台，除抖音外，天貓、拼多多等平台快速放量。考慮公司品宣費用持續投放+益生菌大單品紅利延續+品牌勢能流量提升+天貓等平台開始發力，預計公司電商收入增長紅利延續。
線下外圍市場快速放量，全國化擴張邏輯加速兌現。公司外圍市場鎖定廣東、湖南、湖北、江蘇、河北等省份作爲重點區域，依託益生菌產品賣點，聚焦資源及費用積極進行新市場開拓，並從核心五省向外圍地區持續輸送優秀渠道人才。全國化擴張邏輯已在報表端加速兌現，24 上半年、24Q3 外圍市場收入分別同比增長65.6%、91.0%。考慮公司目前在外圍省份份額仍有較大提升空間，公司持續加速新市場網點佈局及終端動銷，預計外圍市場收入將延續高增。
產品：「益生菌」大單品紅利延續，助力拉新及毛利率提升。22 年公司推出定位「大健康」的「敏感肌」系列產品，23 年5 月推出「益生菌」系列產品，成功打造「爆品」，產品基本盤實現蛻變，24 年5 月又推出「益生菌pro」系列，拓展新銳白領及資深中產等高消費力人群。「大健康」系列產品定位中高端，收入佔比提升推動毛利率顯著改善，24Q3 公司毛利率爲55.8%，同比+4.2pct，環比+1.4pct。同時「益生菌」的「銷售賣點」更加突出，對於品牌的「拉新」起到較大助力。我們認爲，產品基本盤的成功蛻變是公司電商快速起量、線下全國化擴張的基礎。
電商高勢能持續+全國化擴張加速推進+核心五省穩健增長+大單品紅利延續+進取的管理團隊，看好公司成長性。我們維持2024-2026 年歸母淨利潤爲3.20、4.28、5.60 億元，分別同比增長34.4%、33.5%、31.0%，當前市值對應PE 爲37、28、21 倍，考慮公司中長期成長動能充足，維持「買入」評級。
風險提示：電商渠道競爭加劇，全國化擴張進程不及預期。