聚焦研发创新，新品呈现井喷态势，构筑未来发展驱动力。公司围绕内镜诊疗领域进行了系统性的产品布局，并长期坚持底层技术创新；公司于2013/2018/2022/2023年分别推出AQ-100/AQ-200/AQ-300/AQ-200 Elite系列产品，更新迭代速度日益提升，功能性和可操作性显著提高。2023年新品发布会，澳华一举官宣了17款细镜产品，涵盖支气管镜、鼻咽喉镜及经皮胆道镜等；其中不乏1.8mm全球最细复式软镜、61%超大钳径比内镜等“高含金量”的新品。我们认为，“系统升级迭代+镜种布局齐全+在研管线储备丰富”，三管齐下，未来有望驱动公司业绩持续增长。投資摘要
軟鏡市場前景廣闊，澳華突破外資封鎖，市佔率實現較快增長。我國消化道腫瘤高發，據國家癌症中心數據，2022 年我國胃癌、結直腸癌和食管癌的發病總人數佔我國新發惡性腫瘤病例的比例爲 25.77%；而內鏡取活檢是確診的「金標準」。受早篩需求旺盛與內鏡製造技術精進的雙輪驅動，據Future Market Insights 預計，2033 年我國醫療軟鏡市場規模有望增長至13.9 億美元。奧林巴斯、富士和賓得三家日企憑藉技術及渠道等優勢長期壟斷市場，其中奧林巴斯一家獨大。國產軟鏡廠商持續進行研發創新，不斷實現零的突破；據醫招採數據，按銷售數量看，2023 年澳華的消化內鏡市佔率達11.88%，較2021 年提升了7.20 個百分點。
AQ-300差異化優勢顯著，衝刺三級醫院水到渠成。作爲率先闖入4K領域的AQ-300超高清內鏡系統，在圖像、染色、操控性、智能化等方面實現創新與升級，其配備5LED光源、白光+4種CBI的多光譜染色模式，搭載超大鉗道治療內鏡、100倍光學放大鏡、十二指腸鏡、智能輔助設備及多款性能領先的細鏡產品，進一步提升公司在高端市場競爭能力。依託於 AQ-300系統的持續推廣，帶動公司中高端系列產品在三級醫院的銷量穩步提升；2023年，公司營業收入同比增長52.29%，歸母凈利潤同比增長167.04%，業績表現亮眼。
聚焦研發創新，新品呈現井噴態勢，構築未來發展驅動力。公司圍繞內鏡診療領域進行了系統性的產品佈局，並長期堅持底層技術創新；公司於2013/2018/2022/2023年分別推出AQ-100/AQ-200/AQ-300/AQ-200 Elite系列產品，更新迭代速度日益提升，功能性和可操作性顯著提高。2023年新品發佈會，澳華一舉官宣了17款細鏡產品，涵蓋支氣管鏡、鼻咽喉鏡及經皮膽道鏡等；其中不乏1.8mm全球最細複式軟鏡、61%超大鉗徑比內鏡等「高含金量」的新品。我們認爲，「系統升級迭代+鏡種佈局齊全+在研管線儲備豐富」，三管齊下，未來有望驅動公司業績持續增長。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤同比增速分別爲0.68%/31.64%/40.29%，2024 年11 月19 日收盤價對應PE 分別爲116/88/63 倍；首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示
市場競爭風險；原材料採購受限風險；應收賬款回收風險。
