酒店業務表現好於預期，交通業務增長恢復常態化，上調2024/25 年收入預期4%/6%，Trip.com 預計將持續貢獻收入增量，投入及虧損可控。我們將估值基準調整至2025 年，對應行業平均20 倍2025 年市盈率，上調目標價至605 港元/78 美元（TCOM US），維持買入評級。
2024 年3 季度業績：收入159 億元（人民幣，下同），同比增16%，高於我們/彭博市場預期2%，其中住宿+22%/交通+5%/度假+17%/商旅+11%。內地酒店間夜量同比增15%+，ADR 仍承壓但降幅收窄至低個位數；出境機酒預定恢復至2019 年的120%，領先國際航班80%+的恢復速度；Trip.com收入增速60%+，佔收比約9%。調整後淨利潤同比增22%至60 億元，超過我們/彭博市場預期24%/25%，得益於交叉銷售持續優化和有效控費。市場恢復下營銷投放持續，調整後營銷費用同比增23%，低於我們預期5%，佔收比21%，同比基本穩定。
4 季度業績預覽：預計收入同比增19%至123 億元，對比彭博預期的121億元，其中住宿+29%/交通+13%/度假+9%/商旅+1%。內地酒店ADR 壓力持續減弱，機票收入增速轉正帶動內地收入增13-14%。出境恢復仍延續3 季度趨勢，領先行業，預計增速約30%。4 季度爲Trip.com 海外旺季，對收入貢獻預計增至12%。預計調整後運營利潤26 億元，同比持平。
