铜：完成Kitumba 铜矿收购，打造新增长曲线。公司于2024 年收购赞比亚Kitumba 铜矿65%股权，实现铜业务布局，有望创造新的盈利点。Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790 万吨，铜金属量61.40 万吨，铜平均品位2.20%。公司同时收购了纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，尾渣中富含锗锌附加值高。公司概況：公司由早期勘探公司，通過收併購逐步轉型成集銫銣、鋰和銅等於一體的礦產資源開發與利用公司。公司目前營收和毛利主要由鋰業務貢獻， 2024H1 公司鋰和銫銣業務毛利分別爲5.7/3.4 億元，佔總毛利56%和34%，其中鋰業務毛利率35.6%，銫銣業務毛利率高達72.4%。
鋰：鋰礦自給率提升，鋰鹽實現量增本降。公司鋰業務實現採選冶一體化佈局，鋰鹽產能快速擴張，具備6.6 萬噸鋰鹽產能。津巴布韋Bikita 鋰礦具備年產30 萬噸鋰輝石精礦和30 萬噸化學級透鋰長石精礦產能，加拿大Tanco 礦山具備18 萬噸/年礦石採選產能，公司鋰資源實現完全自給。公司通過提高鋰資源自給率和鋰輝石精礦的使用比例降低原料成本，通過建設配套光伏發電項目和輸變電項目降低礦山用電成本，公司鋰鹽單噸成本下降明顯，由2022年的12.1 萬元/噸下降至2024H1 的6.1 萬元/噸。
銫銣：全球銫銣鹽龍頭，盈利能力強且穩定。公司是銫銣鹽精細化工領域的龍頭，是全球銫產業鏈最完善的製造商，具備銫榴石開採、加工、精細化工產品的生產和提供產品技術服務的能力。公司銫資源量佔有率全球第一，銫銣鹽產品具有定價權，盈利能力強且穩定。公司銫銣業務營收由2020 年5.1 億元增長至2023 年11.2 億元，CAGR 達30%，毛利由3.3 億元增長至7.2 億元，CAGR 達30%。公司銫銣業務毛利率長期維持在65%左右，2024 年上半年通過提價，銫銣業務毛利率高達72%。
銅：完成Kitumba 銅礦收購，打造新增長曲線。公司於2024 年收購贊比亞Kitumba 銅礦65%股權，實現銅業務佈局，有望創造新的盈利點。Kitumba 銅礦區累計探獲的保有銅礦產資源量爲2,790 萬噸，銅金屬量61.40 萬噸，銅平均品位2.20%。公司同時收購了納米比亞Tsumeb銅冶煉廠，尾渣中富含鍺鋅附加值高。
地勘優勢是公司底層核心競爭力，礦權開發爲公司提供前端資源保障。公司固體礦產勘查業務和礦權開發業務爲公司提供穩定的前端資源保障。地勘優勢是公司底層核心競爭力，實現Bikita 鋰礦大幅增儲，鋰資源量由84.96 萬噸LCE 增長至288.47 萬噸LCE，增長240%。
盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲7.1/9.0/10.2 億元，同比增速分別爲-67.7%/+26.7%/+13.3%，當前股價對應的PE 分別爲40/32/28 倍。我們選取鋰礦和鋰鹽企業爲可比公司，2024-2026 年平均PE 分別爲127/30/18 倍，鑑於公司收購銅礦打造新的盈利增長點，具備估值溢價，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：項目進展不及預期風險；新能源汽車需求增長不及預期風險；鋰價持續下行風險。