毛利率同比降低，期间费用率略增。Q3 单季度毛利率6.52%，同比降低0.98pp，环比降低4.19pp，金价波动对毛利率影响较大。Q3 期间费用率2.61%，同比增加1.03pp，其中管理费用率同比增加0.6pp 至1.08%，销售费用率同比增加0.27pp 至1.16%。核心觀點：
事件：公司發佈24 年三季報，2024 年前三季度實現營業收入525.82億元，同比降低15.28%，歸母淨利潤17.76 億元，同比降低9.60%，扣非歸母淨利潤16.98 億元，同比降低14.20%。今年金價上行勢能明顯，屢創新高，對終端黃金消費造成了較大壓力。
2024 年單三季度實現營業收入126.23 億元，同比降低41.89%，歸母淨利潤3.72 億元，同比降低46.2%，扣非歸母淨利潤2.39 億元，同比降低65.25%，其中非經常性損益1.33 億元（其中計入當期損益的政府補助爲1.96 億元）。
毛利率同比降低，期間費用率略增。Q3 單季度毛利率6.52%，同比降低0.98pp，環比降低4.19pp，金價波動對毛利率影響較大。Q3 期間費用率2.61%，同比增加1.03pp，其中管理費用率同比增加0.6pp 至1.08%，銷售費用率同比增加0.27pp 至1.16%。
新建工業上樓項目，助推公司轉型升級。據《關於子公司上海老鳳祥有限公司進行固定資產項目投資的公告》，公司擬以8.4 億元自有資金進行固定資產項目投資，拆除原有廠房後新建多功能複合工業上樓廠房，預計工期48 個月。項目貫徹綠色環保、低碳、公益理念，建成後將集產品生產、批發銷售、企業文化展示等複合功能爲一體，全面改善公司品牌形象和生產經營環境。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年公司實現收入622、672、720 億元，同比增速分別爲-12.9%、8.0%、7.2%；實現歸母淨利潤20.0、21.8、23.1 億元，同比增速分別爲-9.6%、8.7%、6.1%，參考可比公司，給予24 年14X PE 估值，對應合理價值53.56 元/股，維持「買入」評級。
風險提示。金價波動致使黃金首飾需求放緩；原材料波動造成毛利率波動；高端消費景氣度下降抑制黃金珠寶消費。
